物流行业12月份快递数据点评：需求回升，义乌市场价格总体平稳

事件:国家邮政局公布2019年12月及全年快递行业运行情况,12月份,全国快递服务企业业务量完成67.3亿件,同比增长24.3%,业务收入完成772.2亿元,同比增长26.7%;2019年全行业完成业务量635.2亿件,同比增长25.3%,业务收入7497.8亿元,同比增长24.2%。

量:12月业务量增速环比提升,全年业务量增速25.3%。12月行业业务量增速为24.3%,增速较11月提升2.8pts,在“双11”大促之后,快递行业需求仍维持较高景气,我们认为或与电商持续促销、直播带货爆发等因素有关,根据国家邮政局数据,今年“双12”当日,邮政、快递企业共揽收邮(快)件4.01亿件,同比增长24.6%,再创历史同期新高;而淘宝公布的双12数据显示,在淘宝双12 期间,全国共有60多个产业带的商家开启了超过一万场直播,直播成交商品超过800 万件。2019年全年行业完成业务量635.2亿件,同比增长25.3%,行业维持较快增长,日均包裹量达到1.7亿件。根据全国邮政工作管理会议目标,2020年行业业务量/收入增长目标分别为18%/16%,参照往年经验有望超额完成。我们认为快递的主要上游电商实物网购预计维持20%左右的增长(19年1-11月实物商品网上零售额增速为19.7%),伴随着网购平台结构的变化,客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升(我们测算拼多多19H1订单量行业占比达25%),网购订单量增速或持续高于总体GMV规模增速。

价:12月份快递行业整体单价水平为11.47元,同比上升1.98%,即0.22元,环比提升0.28元;而扣除其他收入后,12月份单价为8.13元,同比-3.94%,环比提升0.15元。“双11”之前快递行业为应对成本上涨普遍提价,而旺季结束之后,部分地区再次进入价格竞争,从12月单价表现来看,整体单价/剔除其他收入后的单价均实现环比上升,价格表现平稳。我们拆分来看,12月异地/同城/国际业务单件收入为7.17/6.39/55.4元,分别同比-6.9%/-12.8%/+7.3%,环比+0.3%/-0.6%/+9.8%,占比最高的异地件价格环比提升,同城件价格降幅收窄,国际件价格提升明显;分区域看,12月东部/中部/西部单件收入为11.41/10.16/14.86元,分别同比+1.3%/+5.8%/+4.4%,环比+0.4%/+9.4%/+17.3%,占比较高的东部地区价格企稳回升,中、西部地区价格提升幅度较大。全年来看,19年行业单价11.8元,同比降0.9%,降幅较18年收窄2.9pct。我们预计,随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升,未来快递单价的下行空间有限,同时由于通达系同质化竞争激烈,我们认为行业单价向上的拐点短期难以出现。

竞争格局:龙头企业市占率持续提升,1-12月份快递品牌集中度指数CR8创新高,达到82.5,环比/同比+0.2/1.2。行业集中度的提升表明二三线快递企业的市场份额正逐步流向一线快递企业,利好快递龙头。而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异,将进一步出现分化。

从主要“产粮区”城市数据来看,12月义乌价格环比基本持平,全年广东、浙江、江苏前三大件量省份份额占比56%:12月快递业务量前十大城市中,金华(义乌)+56.5%、揭阳(+46.2%)、苏州(+36.4%)等电商重镇业务量同比增速居前,而上海的业务量连续负增长,其与城市产业结构相关(国家邮政局公布的业务量为揽收量数据)。从单价表现看,前十大业务量城市中,12月义乌单票收入为3.69元,同比下降3.3%,环比基本持平,双11之后义乌地区价格竞争再次兴起,根据官方数据,我们认为当前义乌快递价格总体保持平稳。从全年业务量数据来看,件量前三大的省份分别为广东(168.1亿件/+29.7%)、浙江(132.6亿件/+31.2%)、江苏(57.4亿件+30.8%),前三大省份件量占比达56%,件量增速均超行业平均水平,件量大省的增长与竞争格局对快递企业影响较大。

投资建议:国家邮政局预计2020业务量+18%,快递行业需求仍保持较快增长,价格竞争持续的背景下,行业整合趋势有望加速,尤其是解禁窗口期同时关注产业资本的布局,当前市场情绪低点,龙头估值具备吸引力,建议重点关注精细化管理能力突出+业绩高增长的韵达股份;份额回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股,同时关注市值底部+基本面有望触底反弹的圆通速递与申通快递,美股看好中通快递(ZTO.N)。

风险提示:快递业务量增长不及预期;行业大规模价格战;警惕同城业务与互联网即时配送企业竞争问题。