桐昆股份：全年盈利预增32%~41%，浙石化一期已全面投产

淡季来临叠加行业扩张,四季度聚酯产业链盈利环比下滑。

随着淡季来临,叠加长丝产能12月扩张较多,华东区域主流长丝品种价差四季度环比均有所回落。根据wind数据,四季度POY价差环比前三季度平均值下滑230元/吨至1200元/吨,FDY价差环比回落530元/吨至1383元/吨,DTY价差回落170元/吨至2850元/吨,造成公司四季度盈利环比下滑。

根据公司2019年10月26日公告,2019年前三季度已外销42万吨PTA,虽然全年PTA均价较2018年回落,但由于PX环节的让利,全年“PTA-PX”价差仍同比大幅增长700元/吨至1100元/吨。考虑到2020年行业大量规划新增产能,预计PTA盈利将面临压力,但公司18年投产的220万吨PTA产能为行业内先进产能,相对同行具有成本优势。

未来长丝产能保持稳步扩张,参股20%的浙石化项目已于2019年底全面投产。

公司作为国内长丝龙头企业之一,已完善布局的PTA和长丝两个生产环节,未来还将稳步扩张长丝产能稳固优势。根据2019年12月31日公告,公司参股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(一期)已全面投产,实现了向上游PX环节的布局。浙石化作为最新投产的大炼化项目具有后发优势,未来有望依靠更合理的产品结构及成本优势保障盈利。

投资建议

我们根据当前的市场盈利情况,将公司2019-2021年营业收入预测由500、550、612亿元下调至475、498、566亿元,将归母净利润预测由30、40、47亿元下调至28、32、40亿元,增速为32%、15%、23%,对应EPS分别为1.52、1.75、2.16元,目前股价对应PE分别为9.7、8.4、6.8倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求低于预期。