柳药转债:广西药品流通龙头,建议积极申购

公司是广西医药流通行业的龙头企业 柳药股份(603368.SH) 是广西医药流通行业的龙头企业,已连续多 年位列全国医药商业百强企业前 50强。分产品来看, 2018年药品的销售 收入为 111.18亿元,占营业收入的 94.91%。 2019年前三个季度,公司营 业收入同比增长 27.53%,归母净利润同比增长 40.10%。 从股票估值水平 来看, 2020年 1月 13日,公司股票的市净率(LF)为 2.2X, 低于近三 年平均值(2.4X) 。 纯债价值为 85.44元, YTM 为 2.13% 柳药转债(113563.SH)面值为 100元,发行期限为 6年,六年的票 面利率分别为 0.30%, 0.60%, 1.00%, 1.50%, 1.80%, 2.00%,到期赎 回价为 108.00元(含最后一期利息),对应的 YTM 为 2.13%。债项信用 等级为 AA(新世纪),按照 2020年 1月 13日 6年期 AA 级中债企业债到 期收益率(4.8938%)计算,纯债价值为 85.44元。 转股价值为 100.29元,主要条款中规中矩 正股 2020年 1月 13日收盘价为 35.04元,初始转股价为 34.94元, 对应的转股价值为 100.29元。该可转债的发行规模为 8.02亿元,如果以 初始转股价(34.94元/股)全部转股,公司流通股本将增加 0.23亿股,流 通股本扩大 8.96%,压力一般。 预计上市价格在 110至 118元的区间,中枢为 114元 我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较: 1) 2020年 1月 13日 转股价值在 95至 105元之间, 2)债券余额在 3至 13亿元之间, 3)债项 评级为 AA。 10只符合条件的可转债 2020年 1月 13日的转股溢价率主要 处于 10%至 20%的区间, 考虑到柳药转债的正股波动率偏低, 我们预计柳 药转债的上市转股溢价率将处于 10%至 18%的区间, 上市价格在 110至 118元的区间,中枢为 114元。 中签率中枢预计为 0.028%,建议投资者积极申购 综合来看,公司是广西医药流通行业的龙头企业。此次发行可转债的 纯债价值为 85.44元, YTM 为 2.13%,转股价值为 100.29元,主要条款 中规中矩。我们预计柳药转债的上市价格在 110至 118元的区间,中枢为 114元。中签率中枢预计为 0.028%,建议投资者积极申购。 风险提示: 药品采购政策调整,药品流通行业竞争加剧。