固定收益主题报告：1月份流动性压力有多大

1月份资金到期与回笼总计3.4万亿元。常规因素预计回笼流动性2.56万亿元,其中:财政存款(主要考虑历史均值、地方债缴款和其它因素)增加将回笼资金7000亿元,缴准回笼资金2600亿元,M0(主要考虑居民取现因素)增加16000亿元,外汇占款波动不大。除常规因素外,2020年1月份公开市场操作到期量总计8575亿元,其中:短期资金到期量总计6000亿元,全部为12月份央行为维护年末流动性平稳跨期投放的14D 逆回购;中长期资金到期量为19年1月份首次投放的TMLF,规模为2575亿元;此外,当月无MLF 和国库现金定存到期。

如果央行降准对冲,同时到期资金全部续作,则1月份流动性料将有望维持平稳态势。为应对资金回笼和到期压力,预计2020年初央行有必要采取降准手段进行对冲。假设2020年1月份全面降准1个百分点(据测算预计释放流动性1.7万亿元),TMLF 到期正常续作,常规逆回购操作到期等量续作,则总体资金投放量预计达到25575亿元,相比于34175亿元的资金回笼和到期量,最终资金净缺口预计为0.86万亿元。不过,考虑到2019年12月份资金净投放量较大,流动性处于较宽松水平(估计超储率回升至2.3%),对于上述缺口存在较强的缓冲能力。基于上述假设,1月份超储率预计降至1.8%,从历史变化趋势看基本符合季节性规律。因此,如果央行能够降准1个百分点,而且到期资金全部续作,1月份流动性料将有望维持平稳态势。

风险提示:数据测算的假设可能不合理,流动性宽松不及预期。