应流股份:两机叶片进展顺利,核电审批重新开启

进军高端铸造件生产--两机叶片和高端铸件,畅想百亿市场空间。

1.燃气轮机叶片:公司与GE合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。

2.航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司作为航发的叶片供应商之一,研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试,随着航空发动机国产化的进程加快,后续订单可观。

3.发动机机匣:GE作为全球商用发动机主要生产企业,每年交货的商用发动机约为3000台左右,每年机匣的需求约为12亿元,并且需求稳定,若公司成功进入其供应体系,将成为公司新的业绩增长点,并且持续为公司贡献业绩。

4.母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。

核电重启,公司将率先受益。虽然2016年和2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年底首台AP1000机组正式运行,2019年核电审批已重启,年内新审批4台机组,并且其中2台已开工建设,预计未来核电审批将持续进行。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。

投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.34亿、2.04亿和3.08亿,PE分别为62倍、41倍、27倍。给予“买入”评级。

风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。