休闲服务行业投资策略报告：消费升级持续，优选景气赛道，聚焦细分龙头

2019年经济承压消费结构改善,社服行业景气度分化受宏观经济影响,社零增速仍处下降通道,但居民教育、旅游等消费支出持续增长,消费结构长期升级。2019年中信消费者服务指数上涨 30.49%,沪深 300指数上涨 36.07%,跑输大盘(沪深 300)5.58%,在中信一级行业中排名第

10。免税、人工景区和职业教育表现靓丽,出境游、酒店、自然景区等子板块则表现相对平淡。

行业景气度分化,持续看好免税、人工景区及职业教育免税行业:景气持续,未来仍有增长空间。首先,国人出境游消费全球贡献达 20%,回流空间大;其次,离岛免税仍有空间,海口仍是免税建设洼地,未来可对比三亚海棠湾免税城;最后,扩内需背景下,市内免税店政策可期。

景区:人工景区依靠其可复制性强,休闲程度高,服务设施多,且可供给夜间游产品获得游客青睐,其市场表现有望持续靓丽。

餐饮:集中度持续提高,竞争将下沉到三线及以下城市。标准化程度高、厨师依赖度低、可复制的大型连锁餐饮公司(快餐、面点、火锅)将受益。

酒店:受宏观经济下行压力影响,酒店业整体承压,RevPAR 及 Occ 承压明显,出现同比下滑甚至负增长。酒店业尚需等待经营数据回暖。

出境游:截至 2019Q3累计出境游约 1.2亿人次,同比增长 8.5%。受 OTA冲击,传统旅行社业绩放缓,关注龙头旅行社业务结构转变及经营数据改善。

职业教育:就业压力下,人才招录考试及专业资格考试热度持续上升,参考人数及参培率双增长,市场空间仍广;在政策红利及技能型人才需求下,职业教育学校和培训机构将受益,职教学生数和职教市场规模均会增长。

K12校外培训:K12教育受众广,需求刚性强,潜力巨大。在严监管背景下,龙头机构有望抢占小机构退出市场后的份额,提高自身市占率。

教育信息化:教育信息化 2.0行动计划启动,从产品需求和产品成熟度上看,硬件设备将受益,包括多媒体教室配件及智慧校园相关设备。

推荐估值低洼酒店龙头,持续推荐免税、景区和教育龙头公司推荐估值低洼酒店业龙头及细分板块龙头优质公司。酒店业及龙头首旅酒店、锦江酒店均处于估值低洼,待经营数据回暖,估值将逐渐修复。免税行业中国国旅,公司规模效应尽显,扩张脚步不止,牌照红利逻辑长期成立;人工景区宋城演艺,可复制性与休闲化程度高,二轮扩张助推业绩持续增长;餐饮龙头海底捞,IP 辨识度高,一二线城市店面稳健发展,三线及以下城市开店前景广阔;中公教育,公考市场第一的地位难以撼动,教考、考研和其他职业考试迅猛发展,将维持高增长态势;中国东方教育,中国最大的职业技能教育提供商,其烹饪技术、信息技术及汽车服务市占率均位居行业第一,未来在校学生数量和客单价都会持续提升;新东方在线竞争优势明显,将享受行业规模扩张的红利并借机扩大市场份额;视源股份教育用交互智能平板市占率第一,规模优势及竞争比较优势明显,研发能力助力长期持续增长。

风险提示:政策风险、市场竞争风险、公司经营扩张风险