山鹰纸业：拟扩建华南箱板纸产能，完善全国产能布局

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公司拟变更募集资金投资项目,将原先华中基地“年产 220 万吨高档 包装纸板项目三期”变更为山鹰纸业(广东)有限公司“100 万吨高档箱板纸扩建项目”,新项目包含年产54 万吨高档箱板纸和年产46 万吨高档箱板纸产线。项目总投资为25.95 亿元,其中10 亿元为发行可转债的募集资金,剩余15.95 亿元通过自筹解决。该项目计划于2020 年初开工建设,于2021 年中投产,建设周期18 个月。

点评:

拟扩建华南箱板纸产能,完善全国产能布局。山鹰国内目前产能主要分布在华东、华中和福建地区,2019 年7 月广东子公司通过收购中山中健包装公司70%的股权,新增广东地区造纸产能12 万吨/年。此次拟扩建的“100 万吨高档箱板纸项目”投产后,广东地区造纸产能将达到112 万吨/年,将进一步提高华南地区的产能,形成全国五大造纸基地相互协同的产能布局。同时广东是全国造纸需求最大的省份,区位优势显著,辐射范围较广。此项目达产后预计可实现年收入39.63 亿元,净利润4.13 亿元,税后内部收益率为10.56%。 2020 年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。2020 年首批外废配额已公布,首批共计278.24 万吨,较2019 年首批减少44.74%。预计2020 年外废总配额将较2019 年减少600 万吨左右,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱,2020 年供给缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道,将推动废纸系成品纸价格抬升。

盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为0.37、0.48、0.53 元,对应PE 分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨。