建议关注: 深圳燃气,国祯环保, 瀚蓝环境,海螺创业,维尔利,长青集 团,洪城水业, 上海环境, 中再资环 核心观点 n 深圳燃气发布 19年业绩快报, 19Q4税前利润及电厂售气量大幅增长。 公司发布19年业绩快报, 实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%; 归母净利润 10.55亿元,同比增长 2.33%;扣非归母净利润 10.22亿 元,同比增长 4.19%;加权平均 ROE 同比减少 1.37pct,至 10.35%。 1) 剔除上期所得税影响后, 19Q4实际经营业绩表现亮眼。 18年 11月母公司获高新企业资格认定,从 18年起按 15%的优惠税率缴纳企 业所得税, 剔除所得税影响后, 18Q4利润总额为 1.36亿元。 19Q4单季公司实现利润总额 1.81亿元,同比大幅增长 33.09%; 2) 19Q4电厂售气量大增 63.29%,全年电厂售气量增长 13.55%。 2019天然 气销售量 31.53亿方,同比增长 13.95%,其中 19全年电厂天然气销 售量 9.72亿方,同比增长 13.55%, Q4单季电厂天然气销售量 2.58亿方, 同比大幅增长 63.29%。 n 我国将全面开放油气勘察开采市场。 自然资源部称, 我国将全面开放 油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘 探开发领域。这次全面放开了油气勘查和开采的市场准入,包括探矿 权和采矿权,改变了过去主要由几家国有公司专营的这种局面。各类 市场主体包括外资、民营企业、各类社会资本的加入将会进一步激发 市场活力,有更多的渠道来筹集勘查开发资金, 形成以国家石油公司 为主体,多种经济成分参与的市场体系,加大勘探开发力度,提高国 家资源保障能力。 n 最高法提出“十严”保护长江生态环境。 最高法召开长江经济带生态 环境司法保护工作情况和典型案例发布会,最高法副院长江必新强 调,亟须用最严格的制度、最严密的法治维护长江经济带生态环境安 全。最严格的制度是纵向上体现为自上而下的动态管理,包括“十严”。 n 环保行业变则通:商业模式变化,现金流改善。 我们发现环保企业过 去市场表现不佳主要受以下 3方面拖累。 1)政府支付能力不足, 2) 融资环境偏紧, 3)商业模式瓶颈,第 1、 2项因素影响公司经营业绩, 第 2、 3项因素压制公司估值。展望未来: 宏观环境回温+微观主体国 企入股,使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善,寻找 1) 解决商业模式束缚、摆脱负债率瓶颈、内生增长能力更持续的“轻资 产化”赛道; 2) “现金流内生、持续成长”的优质运营资产。建议 关注: 1.水处理:运营能力领先,轻资产模式助力市场份额提升、带 来现金流估值溢价: 国祯环保。 2.垃圾分类:技术实力市场能力领先, 垃圾分类打开新蓝海: 维尔利。 3.天然气:海气供应能力近半量利齐 升,资本开支下降 ROE 回升可期待: 深圳燃气。 4.垃圾焚烧: 垃圾焚 烧行业需求刚性增长,商业模式稳定经营现金流/利润比保持在 1.5到 2倍, ROE15%以上, 瀚蓝环境; 关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺 性: 上海环境。 5.水泥窑协同危废:水泥窑协同处理,成本优势+扩 张能力: 海螺创业。 6.再生资源 4年 5倍空间,龙头公司渠道资金优 势凸显,外延扩张切入危废领域、改善现金流: 中再资环。 n 最新研究: 深圳燃气点评: 19Q4税前利润及电厂售气量大幅增长, 关注改革驱动下的气源多元化红利; 事件点评:生物天然气指导意见 出台,利好产业发展; 维尔利深度报告: 有机物处理先锋,垃圾分类 带来湿垃圾技术应用蓝海; 环保燃气行业 2020年度策略—变则通: 商业模式变化,现金流改善。 n 风险提示: 政策推广不及预期,利率超预期上行,财政支出低于预期
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