近期货币政策的三大猜想：论本轮债市上涨的持续性

近期,投资者对于利率品的走势出现了不小的分歧。事实上,分歧主要来源 于对以下三个问题的不同看法: DR007将持续处于低位?近期会 MLF 降 息?近期会降准? ——我们将其称为“近期货币政策的三大猜想”。 部分投资者认为,去年末 DR007的下行和今年初的降准体现出货币政策已 经转向,且春节前有可能降准或是 MLF 降息。我们坚持之前的看法,认为 春节前再度降准或是 MLF 降息的概率很低。 在今后的较长时间内, 10Y 国 债收益率将在 2.95%-3.35%区间内震荡,估值中枢为 3.15%,这个中枢既 难以明显下行又难以明显上行。 DR007将持续处于低位? 部分投资者认为,人民银行会让银行间市场流动性长时间保持于“超宽松” 的状态, DR007将进入低利率的“新常态”。 我们想提醒投资者的是, 2019年 6月-7月那段时间市场也在热议这个话题,但是随着讨论的不断升温, DR007出现了快速上行。这次大概率也不例外。 人民银行暂时允许 DR007处于低位,很可能是为了给地方政府创造一个稳 定的融资环境。那么, 一旦地方政府债券发行高峰过去,或是利率品的收益 率出现了明显下行, DR007便会恢复至正常水平。 事实上,近期随着 10Y 国债收益率的下行, DR007已然悄然上升。 猜想二:近期会 MLF 降息? 部分投资者认为,只有先降低 MLF 利率, LPR(以及 LPR 报价利差)才可 能下降,现在 LPR 报价利差已经压不动了,所以今年 1月 MLF 利率会下 调。 我们认为, 近期 MLF 降息的概率很低。一方面, 当前垄断竞争的贷款 市场格局阻碍了 MLF 降息红利向实体经济的传导; 另一方面, 即使不降低 MLF 利率, LPR 也有下压的空间。 此外我们想强调的是, LPR 改革初期, 报价利率下降的速度“宜慢不宜快”。 猜想三:近期会降准? 部分投资者认为春节前会再度降准。 我们认为,如果人民银行真有节前降准 的考量,那么大概率就会于 1月 1日同时宣布,并采用“分别下调”、“分 两次实施”等表述。 在进行降准时点的判断时,我们建议投资者关注 1Y AA 级 CD 收益率的走势。 此外值得一提的是,决定 10Y 国债走势的并非降准, 而是降准后 R007等利率的绝对水平和波动率。 风险提示 受到猪肉价格和基数因素的影响, 2020年初的 CPI 大概率进一步升高,且 这段时间地方政府债券会密集发行,这将对债券市场的情绪造成扰动,从而 给长期利率品的估值带来压力。