康泰生物公告点评：业绩略超预期，重磅品种将迎来集中上市期

全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。

四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。

国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。

盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。

风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。