长城汽车：轻装上阵，2020年继续前行

事件:公司公布2019年12月销量数据,12月份销量为10.6万辆,2019年累计销量为106万辆,同比增长0.7%。其中SUV累计销量87万辆,同比下滑4%。皮卡累计销量14.9万辆,同比增长8%。2019年累计出口6.5万辆,同比增长39%。

12月份大幅去库,零售销量持续好于行业。12月国内乘用车总体上险量为235.7万台,同比下降5.4%,环比增长34.8%;同期公司乘用车上险数为11.2万辆,同比增长7.5%,零售销量表现持续好于行业。与此同时,公司进一步控制库存,预计单月去库存2万辆以上,静态库存深度1.1个月,动态库存深度预计1.6个月,处于健康水平。分车型来看,哈弗品牌累计销量77万辆,同比增长0.4%,其中H6/F7/M6三大主力车型销量分别为39/14/12万辆,对于单一爆款车型H6的依赖度持续下降,多品类拓展初显成效。皮卡累计销量14.9万辆,同比增长8%,12月份长城炮销量为7020辆,持续保持热销。

开源节流同时推进,经营改善持续性强。行业销量逐步转暖,重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。