冀东水泥：污染管控致Q4低于预期，景气反转趋势未变

事件概述。 公司公布 2019年业绩预告。 2019年,公司实现归母净利润 26.8-27.8亿元,可比口径同比增长 41.03-46.29%,对应 2019Q4实现归母净利润 2.1-3.1亿元, 同比增长 134-246%。公司 2019年实现水泥熟料综合 销量 9640万吨,同比下降 1.0%。 ?污染管控影响四季度销量,售价吨毛利平稳增长。 由于 2019Q4国庆污染管控影响需求,华北地区 9-11月水 泥产量同比分别下降 6.1%/18.1%/0.8%, 2019H2旺季平均价格累计涨幅 16元/吨, 远低于全国平均(49元/ 吨), 从而使得公司水泥熟料销量、售价及业绩略低于我们预期。 我们估算公司 2019Q4销量 2226万吨,同比下 滑 19.1%,平均售价 325-335元/吨,环比 2019Q3提升 10元/吨左右,吨毛利 120-125元/吨,环比 2019Q3略 有提升、 吨净利 20-30元/吨,同比基本持平。 2019年全年公司吨净利 55-60元/吨,同比提升 15-20元/吨。 ?水泥板块完成整合,骨料、环保业务拓展。 2019年,公司通过合资公司及收购股权方式完成了与金隅集团水泥 业务的整合,成为金隅集团唯一的水泥业务平台, 整合完成后 2019H1公司水泥业务吨三费同比下降 8元/吨,经 营效率提升明显。此外, 2019年,公司完成对金隅红树林环保以及陕西、河北两家骨料公司收购(合计骨料产能 500万吨/年),非水泥业务拓展更进一步。 ?京津冀需求反转趋势未变,公司盈利中枢预计仍将上升。 2019Q4,国家发改委批复大同至原平铁路、北京市 轨道交通二期规划调整等多个华北地区重点项目,随着京津冀一体化及雄安新区建设推进以及人口流入,我们 认为京津冀地区水泥需求未来 3-5年仍将保持稳定增长, 并使得行业高景气得以延续。除受益于水泥行业景气 度改善外,随着公司与金隅整合深入,吨三费仍有进一步下降空间,从而使得公司盈利中枢继续上升。 投资建议。 小幅上调销量假设,但同时上调三费假设及一次性损失假设,小幅下调 2020/2021年净利润预测 8.2%/5.1%至 35.03/38.54亿元,同比增长 21.0%/10.0%。考虑到行业更高的景气度延续确定性,上调估值至 8x 2020E PE(原: 7x),上调目标价 5.7%至 20.80元,维持“买入”评级。 风险提示。 需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。