天赐材料点评：盈利拐点即将到来

电解液龙头地位稳固,20年销量预期达到7.5万吨+,同比增50%+,且海外客户开始放量。2019年我们预计公司出货量近5万吨,同比增39%左右,市占率26%,规模国内第一。2020年公司出货量预期达到7.5万吨,增加50%,其中宁德时代贡献近1万吨增量;海外客户LG起量,我们预计2020年海外客户增量5000吨左右,海外占比提升至10%。

电解液价格底部平稳,原材料优势逐步突出,盈利水平逐季向上。电解液价格近2年维持在三元3.8-4万/吨,铁锂近3万/吨的底部区域,行业洗牌初步完成。我们预计20年整体电解液价格稳定,一是行业微利,格局稳定,二是主要原材料价格波动较小。公司层面,1)天赐材料加大上游原材料和新型锂盐布局,自制液体六氟,成本较行业低15-20%,公司目前六氟产能1.2吨,其中固态0.4万吨,液态0.8万吨(与中央硝子合资),2020年底预计产能达到3.2万吨,新增产能以液态为主。2)研发自制添加剂,2020年添加剂外购比例预计从50%下降至10%。19H1电解液业务毛利率仅25.4%,预计19H2提升至30+%,2020年有望提升至35%,单吨净利润有望提升4000元+,贡献3.2亿+净利润。

选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕。17年投资上游锂选矿业务,由于锂矿价格迅速下跌,连续两年亏损,预计19年公司选矿及正极前驱体业务减值和亏损共计2.4亿+,基本计提完毕。另外电池运营业务预计亏损+计提5000万左右,合计拖累业绩近3亿,预计Q1正极前驱体及电池运营业务仍小幅亏损,20Q2开始扭亏,全年小幅盈利。

磷酸铁前驱体产能释放,有望受益于铁锂回潮。公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂,19年出货2000+吨,2020年产能将达到3万吨;同时配套的3万吨磷酸铁已投产,形成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极产业链,可有效消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸,实现循环经济。公司磷酸铁客户包括比亚迪、国轩等,20年有望受益于铁锂回潮,实现盈利。

19年3月公告第二期股权激励方案,12月完成预留部分授予。本次激励规模较大,主要覆盖中层管理人员及核心技术人员。19年3月公司以11.2元的价格授予323.3万股限制性股票以及22.40元的行权价格授予374.3万股股票期权,合计占公司总股本的2.05%、激励对象不超过450人,包括公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术人员等。12月完成预留部分的授予,授予股票期权86.15万股及限制性股票26.3万股,分别以20.7元和10.35元,授予116位员工及3位中层管理层。

盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润0.38/4.74/6.66亿,同比增长-92%/1134%/40%,EPS为0.07/0.86/1.21元/股,对应PE为326x/27x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20年35倍PE,对应目标价30元,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。