东北固收11月工业企业利润数据点评：利润增速止跌回升，转入被动去库存

事件: 2019年 12月 27日,国家统计局公布 2019年 1-11月工业企 业利润: 2019年 1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 56100.7亿元,同比下降 2.1%,降幅比 1—10月份收窄 0.8个百分 点。 11月当月利润增速为 5.40%,前值为-9.90%。 点评: 1、 量价增速开始走稳,利润增速止跌回升。 利润增速止跌回升, 原 因主要是产出水平上升且价格指数走稳,利润率相比去年同期虽有 所下降, 但 11月工业企业利润同比增辐反弹至 5.4%, 超市场预期。 2、 收入成本增速均负,费用水平继续上升。 1-11月工业企业营业 收入累计同比增速为 4.40%,比去年同期下降 4.8个百分点。 工业企 业营业成本累计同比增速为 4.60%,相比去年同期下降 4.3个百分 点。 从定量角度看, 1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的 成本为 84.20元, 比 1-10月下降了 0.08元, 比去年同期上升 0.15元; 1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的费用为 8.73元, 比 1-10月上升 0.02元, 比去年同期提高了 0.23元, 费用水平上升。 3、 企业杠杆率有小幅回升, 其中, 国企杠杆率小幅上升,私营企业 杠杆率保持稳定,股份制企业杠杆率上升明显。 4、 去库存将接近尾声, 回款压力小幅增加。 11月企业库存增速继 续放缓, 库存周期仍处于去库存阶段, 回款压力小幅增加。 1-11月 产成品存货增速较 1-10月下滑 0.1个百分点, 降至 0.3%。 整体来 说,产成品周转天数持平或减少,企业回款周期延长,整体经营压 力较大。分类观察,三大产业产品周转天数均为持平或减少;除电 力、热力、燃气及水的生产及供应业应收账款回收天数减少外,采 矿业与制造业应收账款回款天数均有所增加;各注册类型产成品周 转天数变化不大,应收账款回款天数均有所增加。 总结: 11月工业企业生产水平上升,工业企业利润利润增速止跌回 升,原因主要是受工业增加值同比增速大幅反弹、工业产品价格走 稳等因素影响。收入增速虽高于成本增速,但与去年同期相比持续 为负,需求低迷使得企业利润增速仍将继续处于低位;费用水平继 续上升。企业杠杆率工业企业杠杆率有小幅回升,其中,国企杠杆 率小幅上升,私营企业杠杆率保持稳定,股份制企业杠杆率上升明 显。目前企业已由主动去库存转向被动去库存。产成品周转天数持 平或减少,企业回款周期延长,整体经营压力较大。 对债券影响来看,一是库存周期继 10月经济明显见底后,进入被动 去库存阶段,这从规律上利股不利债;二是工业企业利润触底回升 进一步确认后,有利于未来制造业投资企稳。 风险提示: 利润增速再度回落