食品饮料行业跟踪周报：茅台“减速”股价回调，如何看待白酒板块

投资要点

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。

本周行情回顾:上周沪深300上涨3.06%,食品饮料行业下跌1.05%,相对沪深300指数超额收益-4.11%,在SW行业分类下各行业总排名第28。子板块中,乳品涨幅最大,上涨3.86%;白酒跌幅最大,下跌2.74%。

截至2020年1月3日,食品饮料指数市盈率为31.89,环比与上周持平,高于历史均值0.34个单位;食品饮料的估值溢价率为159.5%,高于历史均值35.1pct。

周观点:

茅台短期回调,龙头稳增长利好行业长期发展。本周茅台发布19年经营业绩公告,根据公告测算,公司19Q4实现营收约249.9亿(同比+12.4%),归母利润100.5亿(同比-4.1%),业绩低于市场预期,预计主要由于1)销售费用计提节奏。18Q4计提-2.7亿销售费用+20年春节提前费用投放导致19Q4销售费用有可能同比大幅上升,2)18Q4吨价高基数。18Q4非标酒增量1000吨,拉高毛利率水平所致。展望2020年,我们认为19年12月27日公司公告20年茅台酒销售投放计划同比19年增长11.3%;同时公司将于20年大幅提升自营规模,建设自营电商,加大商超、电商、团购等渠道投放力度,随直营体系优化及非标酒增量公司吨价将稳步提升,2020年“基础建设年”稳增长可期。拉长时间维度,茅台提价空间和能力兼备,提价只是时点问题不是确定性问题;资金结构层面,外资及长线资金的配置也缩窄了股价波动空间,估值中枢支撑力强。

受茅台业绩影响预告,本周茅台回调7.3%。回顾2016年以来茅台股价回调时点,受宏观经济形势走弱及贵州省限制公务消费文件出台所致,16年7-9月公司股价回调11%;2017年底茅台主动公告提示投资者风险,降低市场预期,引发11-12月股价下跌14%;2018年,发改委行业告诫会议引发抑制白酒涨价担忧以及三季报业绩大幅不及预期等因素导致公司股价于1-4月、6-10月两次分别回调16%和34%;2019年负面信息扰动下(集团营销公司成立、春节不提价、消费税落地等)公司股价于4-6月与11-12月分别下跌12%和9%。除了2018年6-10月受大盘回调(同期沪深300回调19%),市场对贸易战极度悲观等多重扰动因素时期,历次茅台股价回调幅度均不超过16%。建议理性看待公司短期业绩波动,坚守龙头收获确定性带来的回报。

酒企来年目标务实理性,低估值标的迎来布局良机。年底各酒企经销商大会陆续召开,整体反馈来看“稳中求进”成为20年行业主题。参考酒说、酒业家、佳酿网等报道,高端酒方面,贵州茅台公告20年收入目标增速为10%,“基础建设年”公司对增长质量提出更高要求;五粮液将以价格提升为核心,坚持“1+3”战略,来年保持双位数以上收入增长;国窖系列在19年10月突破百亿后,20年目标实现130亿。次高端方面,汾酒20年转向“拔中高控底部”策略,目标青花20/30实现双十亿增长营收规模达到50亿,玻汾则保持稳中有升态势;酒鬼酒计划20年内参酒持续高目标翻番增长。区域龙头方面,古井贡酒后百亿时代在巩固本埠同时意在发力省外市场;今世缘同样将加快产品升级20年计划实现省外翻番;洋河渠道梳理则初见成效,来年期待轻装上阵。总体来看各酒企目标制定相对理性,挤压增长下龙头业绩确定性较高。本周白酒板块下跌2.7%,对应20年业绩,低估值品种如泸州老窖/今世缘/洋河估值分别为22/22/18倍,性价比凸显,在龙头业绩规划理性、完成度较高的情况下,看好板块的确定性收益。

投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖,低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠,建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。

风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。