长春高新：2019年业绩预告大超预期，制药业务驱动未来高增长

事件:长春高新发布2019年业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润16.10-18.12亿元,同比增长60%-80%,大超市场预期。

点评:公司于2019年11月完成对金赛药业29.5%少数股东股权的收购,因此,金赛药业2019年1-10月份的并表比例为70%,11-12月份的并表比例为99.5%。根据公司业绩预告情况测算,我们预计,公司2019年的备考归母净利润(假设金赛药业全年并表比例为99.5%)为20.9-22.9亿元,同比增长56%-71%。分业务板块来看,根据公司公告,百克生物水痘疫苗2019年批签发716万支,预计确认收入750万支左右,实现净利润约2.3亿元,较去年同期略有增长;中药业务维持稳健增长,预计实现净利润0.35亿元;地产业务2019年结算收入增加,预计实现净利润1.7亿元,同比增长约130%;根据上述测算,预计金赛药业2019年实现净利润18-20亿元,同比增长59%-77%。根据12月27日的公司公告,金赛药业2019年1-10月份实现净利润约16.15亿元,即10月份单月净利润1.1亿元左右,据此线性外推,金赛19年全年利润预期18.35亿元,仅接近本次业绩预告下限,金赛药业实际业绩远超市场预期。

生长激素持续高增长,鼻喷流感值得期待。金赛药业于2019年11月完成换股,这一方面将进一步丰厚公司利润,另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。疫苗业务方面,根据中检院数据,百克生物水痘疫苗批签发已恢复正常水平,预计2020年有望维持稳健增长。同时,公司鼻喷流感疫苗有望于2020年初获批,2020-2021流感季正式上市销售。考虑到2019-2020流感季的流感疫情严重,同时公司鼻喷流感疫苗差异化竞争优势明显,未来业绩弹性值得期待。

研发管线布局不断丰富,护航公司长期发展。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,2018年9月公司投资1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;2019年8月公司与美国Amesino公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,2017年12月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;2019年8月百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础;2019年10月公司与美国CyanVac签署《股东协议》,拟共同设立合资公司,合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面,2019年9月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价518.74元。考虑到公司业绩持续超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.9%、34.8%、29.5%,净利润增速分别为69.9%、68.7%、32.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,上调6个月目标价至518.74元,相当于2020年37倍的动态市盈率。

风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。