三只松鼠:顺利完成目标,松鼠如火如荼

十年千亿目标,12月进入旺季

公司已于去年实现100亿销售额目标,十年千亿目标,今年是千亿目标首战。当前公司产品形成以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品矩阵,是一家以休闲食品为核心的制造型自有品牌多业态零售商。

阿里线上数据显示,三只松鼠11月销售额为14.10亿(+19%),高基数下仍有近20%增速,实属不易。上市效应明显,19年7-10月公司阿里平台销售额增速分别为92%/66%/43%/23%。双十一期间公司业绩表现亮眼,全渠道销售额10.49亿(50%+),线上销售额9.23亿(+43.55%),线下1.26亿(+226%)。考虑2020年春节比往年提前,12月进入休闲食品销售旺季,公司业绩值得期待。

公司是线上休闲食品三巨头之首,线上市占率几乎等于第二、三名之和(根据阿里数据显示:公司市占率为11%-13%,百草味市占率为6%-7%,良品铺子市占率为5%-6%,目前三只松鼠市占率几乎等于第二、三名之和且有扩大趋势)。

产品渠道双管齐下,未来线下占比有望达40%

当前公司采取“全品类、全渠道、全下沉”策略。未来增长点:产品端,发展坚果、果干、烘焙和肉食四大品类,最新数据显示公司坚果比重已下降至50%以下,零食比重提升至35%左右,未来零食占比有望超过坚果比重,未来将有4个超50亿大单品,11个超10亿的大单品。

渠道端,公司目前正在打通全渠道,线下渠道分为新零售、直营性质的投食店和联盟性质的松鼠小店,其中线下收入中95%来自投食店和松鼠小店,三年后线下目标占比提至40%以上。2019年松鼠小店已开278家,全年累计销售额超2亿,其中部分松鼠小店实现盈利,平均小店一年250-260万销售额,2020年目标1000家门店。2019年投食店超100家,平均投食店一年700-800万销售额,2020年目标200-250家。公司2025年开店目标:1000家投食店,10000家松鼠小店。

布局联盟工厂,赋能松鼠小店

公司全国规划六大园区,布局100家联盟工厂。联盟工厂带来后端前置化,未来公司产品从生产端到店铺可控在15天以内,实现极鲜短保。此外,公司启动双百计划,赋能小店,例如为店主提供专属融资平台松鼠金贝(每位店主最高可贷50万元)、数字化管理、升级二代店、区域化作战(成立城市战队,全程帮扶店主)、优化物流(最快4小时达)等。未来将开放一人多店以及“县城承包制”等措施。

整体而言,公司作为线上休闲食品龙头,当前正稳步向线下渠道拓展。我们维持2019-2021年EPS分别为0.97/1.22/1.53元,当前股价对应PE分别为71/56/45,未来一年合理估值区间为75.67-77.29元,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题;旺季销售不及预期;线下门店拓展不及预期。