恒逸石化业绩预告点评：市场低迷环境下实现稳定盈利，文莱项目如期贡献业绩

投资要点 事件:2019年全年业绩预告归属于母公司股东的净利润 28亿元—31亿元;比上年同期增长 42.71%—58.00%;Q4单季度盈利在 6亿元-9亿元。2018年 Q4为亏损 2.4亿元。

文莱项目逐步贡献业绩考虑到新项目开工初期,1)负荷提升有个过程,2)以及 PX 项目的贡献是从12月份开始贡献,3)成品油销售的季节性,12月份-1月处于历年炼油项目盈利的偏低位置,那么文莱项目四季度实际贡献业绩大概率小于全年平均,我们按照 2个月的运营大体估计,炼油项目归属于上市公司股东的盈利估计在 2亿元左右。

聚酯盈利能力下滑,但是公司作为成本领先企业预估仍有一定利润据中纤网,2019年以来,总新增投放产能为 246万吨,涤纶长丝产能达 4155万吨,同比增长 6.6%;1-11月聚酯产量增长 9.8%,行业开工率处于相对较高位置。四季度以来,PTA、聚酯产业链利润有所下滑。参照 PTA 和聚酯的利润变动,我们估计公司 PTA-聚酯的权益产能盈利在四季度大约在 2-4亿元左右。

风险提示:——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险、汇兑损益风险。

盈利预测及估值作为炼油项目首个亮相的季度业绩数据,四季度在聚酯、PTA 环比大幅下滑的情况下,实现了预计 6-9亿元的业绩,证明公司在低迷环境下的良好的盈利能力。维持公司 2019-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应 PE 分别为 13.75倍,9.68倍,8.75倍,公司聚酯一体化优势明显、PTA 加工成本控制国际领先,且当前处于周期偏低位置,文莱项目坐拥成品油销售优势。维持公司买入评级。