利安隆公司首次覆盖报告:高分子材料抗老化专家,积极扩张迎广阔空间

全球领先的抗老化剂供应商,首次覆盖给予“买入”评级

公司是全球领先的高分子材料抗老剂供应商,凭借品牌影响力和全球营销网络不断地投放产能并提升市场份额,公司下游客户包含了巴斯夫、万华化学等国内外知名高分子材料制造企业。我们预测公司2019-2021年净利润分别为3.26、4.20、5.13亿元,EPS分别为1.59、2.05、2.50元/股,当前股价对应2019-2021年PE分别为23.1、17.9、14.7倍。我们看好公司作为国内抗老剂领域唯一上市公司,通过内生外延积极扩张,有望抢占更多市场份额。首次覆盖,给予“买入”评级。

烯烃扩产贡献巨大需求增量,本土抗老剂企业后发扩张

需求端,下游高分子材料应用广泛支撑抗老化剂广阔的市场空间,未来抗老化剂增长重心主要来自中国等亚洲新兴市场。我国烯烃工业进入扩能高峰期,未来五年国内烯烃产能投放在5,000万吨以上,炼化一体化和煤化工项目贡献主要增量,我们测算烯烃扩产带来的抗氧化剂需求约10-15万吨、光稳定剂需求约2.5万吨。供给端,巴斯夫等海外巨头主导抗老化剂全球市场,但随着下游产能往国内迁移,利安隆等国内巨头有望不断扩大市场份额。

内生与外延并重,抗老化剂产品全系列覆盖与扩产将推动公司高速增长

公司收购凯亚化工补齐抗老化剂产品线最后一环,目前已经覆盖GAO、SAO、UVA、HALS、U-PACK五大系列。上市以来公司通过不断的产能投放,业绩保持高速增长,公司现有抗老化剂设计产能59,900吨,未来将在珠海建设年产12.5万吨抗氧化剂项目,为公司继续发展提供良好支撑。另外,U-PACK作为公司的定制化产品有利于打造客户壁垒,随着新客户和新应用的陆续开拓,U-PACK将推动公司整体盈利能力提升。我们认为,公司产品线不断完善、产能有序扩充、复配产品成功开拓,未来有望保持高速增长。

风险提示:产能建设进度不及预期,需求不及预期,行业竞争加剧等。