京沪高铁投资价值报告：京沪高速铁路及沿线车站投资、建设、运营主体

京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体。京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体,通过委托运输管理模式,委托京沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理,并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。公司主营业务为高铁旅客运输,具体主要包括:(1)为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款;(2)其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时,向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。自设立以来,公司主营业务未发生重大变化。截至2019年9月30日,京沪高速铁路全线(含本线和跨线)累计开行列车99.19万列,累计发送旅客10.85亿人次,取得了良好的社会效益和经济效益。

行业发展趋势:“供需+技术+经营模式”三方驱动。供需方面,当前我国铁路运能紧张状况基本缓解,瓶颈制约基本消除,基本适应经济社会发展需要,部分跨区域通道能力仍然紧张。铁路客运在供给方面仍需要进一步完善路网布局、提高运行效率,使得高铁运输服务供给量满足全社会的出行需求。技术方面,(1)技术类型全面,中国高铁融合了发达国家所长,系统掌握了高速铁路工程建设、高速动车组、列车控制、牵引用电、运营管理、风险防控、系统集成等关键技术,形成了一批具有自主知识产权的科技成果,具备了多种标准体系的生产能力,建立了成熟完善的高速铁路技术体系,其技术水平已经进入了世界先进行列。(2)适应范围广,通过在不同地域修建高速铁路,中国高铁积累了应对不同地质地形与气候条件的经验,熟悉了长距离、高密度、不同速度等级列车运行等不同场景。(3)系统集成能力强,中国高铁采用了系统集成的方法,从高速铁路系统整体出发将系统进行分解,深入研究各子系统的技术方案和匹配关系,最终实现系统整体功能最优的技术目标和高效率、低成本的项目建设目标。(4)工期短、造价低,中国高铁用十余年时间,从零发展到运营里程突破到2018年的2.9万公里,成为世界上高速铁路里程最长、在建规模最大的国家,建设工期较短。中国高铁具有较高的性价比,通过强大的制造和建设能力使得其建设成本远低于其他国家。经营模式方面,(1)管理模式,目前,我国铁路实行国铁集团和铁路局两级运输调度指挥和专业管理模式,国铁集团是国家铁路运输组织的责任主体,履行国家赋予的铁路运输统一调度指挥职权;铁路局是安全、生产、营销、服务的责任主体,在服从全路运输集中统一指挥等任务的前提下,充分行使生产经营自主权。(2)清算模式,原铁道部、原中国铁路总公司和国铁集团不断完善铁路运输清算体系,对铁路行业清算办法进行了相应的修订和完善,陆续制定了各项清算政策文件。国铁集团资金清算中心是国铁集团直属的具有行业管理职能的清算服务机构,管理和运行铁路运输清算系统。(3)委托运输管理模式,根据铁路行业“线路联网、设备联动、作业联劳”的特点,原铁道部出台了《指导意见》,明确了经委托方和受托方履行内部决策程序后,合资铁路可以委托铁路局进行运输管理,委托运输管理的内容主要包括运输组织管理、运输设施设备管理、运输移动设备管理、运输安全生产管理、铁路用地管理等。

京沪高速铁路核心竞争力行业地位优势显著。京沪高铁公司是京沪高速铁路的投资、建设、运营主体,公司的竞争优势主要体现在京沪高速铁路在交通运输领域的优势,包括:区位优势、路网优势、技术优势、安全优势、品牌优势。

盈利预测及估值

公司2019年预期实现归母净利润112.73亿元,同比增长10%,使用PE相对估值法,选取业务相近的上市公司南方航空、中国国航、东方航空、春秋航空、广深铁路作为估值对照,综合考虑到公司近几年较好的业绩成长性,我们认为其2019年合理估值区间为22-27倍PE,对应市值区间为2480.01亿元-3043.65亿元,每股合理价格区间为4.92-6.04元。