赣锋锂业：全球锂业龙头初长成

行业:供需格局大幅改善。供给端,随着上游部分矿山的破产、停产以及减 产,2019/2020年锂供给分别较此前预期减少 6.0/17.4万吨;需求端,伴随 电动车重回高增,3C 及其他储能回暖,2020年需求增速有望上升至 19%。 预计 2020年过剩 8.3万吨 LCE,较此前预期的 19.5万吨 LCE 大幅降低。

公司:跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约 8万吨 LCE,与美国雅宝、 SQM 形成全球锂业第一集团,而其他厂商产能均在 5万吨 LCE 以下。因资 源与冶炼端的强大优势,公司未来有望随电动车渗透率提升、三元高镍化而 继续释放产能,进一步巩固全球龙头地位。

资源端:昔日瓶颈成今朝优势。公司以锂盐冶炼业务起步,发展曾受制于资 源瓶颈。但公司目前拥有权益锂资源量近 2000万吨 LCE,昔日资源瓶颈已 变成公司优势。其中 Cauchari-Olaroz 盐湖成本优势位于行业前茅,其一期 产能有望于 2021年投产,公司碳酸锂业务毛利率或将因此提升 10pct。

冶炼端:进入国际龙头车企供应链,有望充分受益于氢氧化锂需求高增。 1)公司锂盐技术突出,成本优势明显,与松下/CATL 等电池巨头建立长期 战略合作,并深度绑定特斯拉、大众、宝马等国际龙头车企;2)三元高镍 化打开氢氧化锂空间,我们预计至 2025年用量为 41万吨(不含 NCM- 622),以 2018年为基数 CAGR 达 56%。;3)预计公司 2021年氢氧化锂有 效产能将达 8.1万吨,超越美国雅宝,稳居全球第一。

电池端:稳步推进,垂直生态链版图显现。传统电池业务稳步推进,TWS 电池产线已经投产。公司业务范围向下游延伸,打造垂直生态链业务,有助 于增强各业务板块协同效应,同时减少锂价涨跌对公司盈利造成的波动。

投资建议与估值

由于公司锂盐销量增长较快,且 2021年盐湖投产有望提振碳酸锂毛利率。 我们对公司 2019-21年盈利预测分别上调 12%/80%/147%至 4.8/6.3/10.5亿 元。考虑行业整体处于底部,景气度持续回升,叠加公司核心竞争力突出, 在过去 5年平均估值将近 70倍的基础上给予 15%估值溢价,即 80倍 PE, 对应 2020年 EPS 的目标价为 39元,上调公司至“增持”评级。

风险提示

供给收缩不及预期风险;新能源汽车销量不及预期风险;库存大量抛售导致 锂盐价格承压风险; 产能投放不及预期风险;资产减值损失风险。