明阳智能：转让风场增厚业绩，风机盈利迎拐点

事件:明阳智能发布公告,基于公司推进风电场滚动开发的整体战略,公司将出售4家风力发电全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇各85%的股权,项目规模合计198MW。

风电场滚动开发,项目转让增厚2020年业绩:为控制经营规模快速增长过程中资产负债率过高可能带来的财务风险,公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略。在19Q2公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权确认了2.92亿元投资收益后,本次4家风力发电全资子公司股权转让预计将在2020年Q1完成,交易对价5.49亿元,溢价6,487.67万元,溢价率13.40%,交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时,公司仍在积极投资建设风场,截至19Q3,公司持有风电场650MW,在建规模844MW,近期公司通过发行可转债募资17亿元,其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。不断新增优质电站资产的投资,同时持续对成熟电站项目择机出让,控制总体存量资产规模,有利于进一步整合公司资源,发挥资金的投资效益。

可转债发行顺利落地,持续发力海上风电机组:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8-10MW海上风机在广东阳江下线,本次17亿元可转债发行顺利落地,公司预计将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。

经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司19Q3实现营收31.95亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;风机毛利率20.07%,环比提升1.12pcts,2018年的低价订单已基本消化完,毛利率将重回上升通道。出货方面,19Q3风机交付规模890MW左右,超过上半年831MW,全年预计交付规模在2.5GW左右。19年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,随着2020年抢装高峰的到来,全年风机交付规模有望达到5GW,风机业绩将加速释放。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.2元。

风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。