联瑞新材：受益进口替代的硅微粉龙头，产品升级迎接5G到来

报告摘要:公司是硅微粉国内龙头,研发优势突出,客户结构优秀,目前公司球形硅微粉已经通过下游客户验证,正处于逐步放量的阶段,高端产品放量将带来公司产品结构的改善和盈利能力的持续提升。

国内 CCL 厂家硅微粉的核心一供,CCL 球形粉供应占比提升是公司未来业绩的核心驱动。公司是生益科技硅微粉国内一供,18年供应近万吨(占公司出货量 16.2%),构成生益国内采购的核心来源,球形粉销量占比从 2018年约 2%提升至 2019H1约 12%。我们预计公司 CCL 球形占比还会进一步提升,有望占据生益的主要份额,在其他 CCL 企业的渗透率也有望提升。球形粉单价远高于角形粉,随着募投产能的投产以及规模效应的体现,公司盈利有望超预期。

进口替代逻辑下 CCL 硅微粉将迎大机会,国内球形粉有望爆发。目前国内 CCL 硅微粉需求约 24.5万吨,其中球形粉供应主要为日本企业垄断,国内 CCL 球形粉来源主要是联瑞,存在巨大的国产替代空间。未来随着 5G 的普及、国内高速高频覆铜板的放量,公司将迎来黄金发展时期。

EMC 高端化应用有望提升球形粉需求。EMC 主要用于半导体芯片封装等,公司硅微粉主要出口至住友电工、日立化成、松下电工等EMC 龙头。需求放量及封装要求升级,对熔融硅微粉跟球形粉需求都有较大拉动,公司对 EMC 企业渗透率存在较大的提升空间。

球形氧化铝放量,公司有望成为粉体材料龙头。公司积累了大量粉体制造经验和核心技术,未来将横向延伸出更多有竞争力的产品,向成长为粉体材料龙头进军。球铝是散热关键材料,随着新能源汽车的中高端应用推广,球铝放量将成为公司业绩增长新引擎。将成为公司业绩增长的又一推动力量。

首次覆盖,给予买入评级: 预计公司 2019-2021年实现营收3.42/4.42/5.89亿元;归母净利润 0.75/1.15/1.55亿元,对应 PE 分别为 49/32/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:客户拓展不及预期、新建项目投放不及预期的风险。