科达利：乘电动之风，享行业红利

1) 动力锂电池结构件主要为新能源汽车动力锂电池顶盖和外壳,关 乎电池安全,属于动力电池核心零部件。 结构件成本占比并不低, 约为 7%,与负极、隔膜、电解液相当,是一种容易被忽视的动力锂 电池重要材料。 目前结构件单位价值量约为 0.4-0.5亿元/GWh.锂电 结构件远期空间巨大, 2019-2021年锂电结构件市场空间为 47、 63、 76亿元,远期 2025年市场空间约为 200亿元,是一条 5年 4倍的 好赛道。 2) 科达利是国内结构件龙头企业, 绑定宁德时代,获得众多主流电 池厂及车企的双重认证,处于龙头地位, 行业格局一强多小;海外 竞争对手从成本、性能、客户认可上难以与中国企业竞争,未来全 球格局中国内龙头进一步扩张业务规模。科达利客户质量高, 绑定 动力电池大客户加速行业集中。 3) 过去盈利的不稳定主要是原材料成本波动叠加产能投放与下游 需求错位,行业价格超预期下跌, 均导致公司毛利率受到较大影响。 随着公司客户的不断外拓,公司今年以来陆续确定了各大主流国内 外大车企、大电池厂的主力供应;随着未来政策对行业时点性的抢 装影响将边际减弱,对公司产能与需求不匹配而导致的产能利用率 降低问题将得到缓解;随着公司对内控管理的加强、对研发从材料 合作开发到设备独供定制的控制,公司在锂电结构件领域的行业壁 垒将逐步树立;借助于上市公司的资金规模优势、公司在未来业务 外拓中规模优势将进一步体现,能够把锂电池结构件行业做深做精, 享细分行业红利。 预计 2019-2021年收入为 24.5, 34.7, 44.6亿元,净利润为 2.3, 3.3, 4.1亿元,对应 EPS 为 1.10, 1.56, 1.96元, PE 为 41, 29, 23倍,公司处于赛道长格局好的细分领域,维持“买入”评级。 风险提示:锂电池行业需求不及预期风险。