人民银行1月1日全面降准点评:如何理解全面降准又不大水漫灌?

事件: 1月 1日, 人民银行宣布 2020年 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点,释放长期资金约 8000多亿元。 我们认为人民银行的全 面降准不仅仅传递了货币政策进一步宽松的信号, 而且降准后银行体系 超额准备金的增加也有助于银行间市场短端利率下行, 支持地方债发 行, 并通过降低银行成本的方式向贷款利率传导, 缓解 1季度 GDP 因 高基数同比下行的压力。当然,由于春节期间现金需求的季节性上升, 降准释放的资金也有相当程度是出于对冲季节性需求的考虑, 货币政策 整体放松的程度仍然比较温和。 投资要点: n 降准符合预期, 从 12月 23日总理在成都视察工作的表态“进一 步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实 际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓 解”来看,央行在两周以内采取行动符合历史惯例;实际上由于春 季前多方面因素导致银行资金缺口较大,市场近期对于降准也有相 当预期,央行的行动也符合预期。 n 全面降准效果一: 传递了货币政策放松和逆周期调节的明确信号。 央行有关负责人明确表示,“此次降准是全面降准,体现了逆周期 调节。 ”降准会通过预期渠道对于经济起到提振作用。 n 全面降准效果二: 通过资金供给的增加实现逆周期调节。 降准将增 加银行体系超额准备金的供给,推动短期利率的下行并支撑信用扩 张。 从技术上看, 8000亿流动性的释放甚至尚不足以满足春节现金需 求、缴税、公开市场大额操作到期的资金需求,但是全面降准意味 着央行会综合运用各种手段实现对于季节性资金缺口的弥补并且 还有宽裕。 实际上,全面降准具有较强的逆周期调节特征符合我们 对于近两年货币政策的观察。例如 2019年 1月和 9月的全面降准 都带来了 DR007利率的下行,而定向降准则缺乏此类的效果。 近 期以来,银行间短期利率下行已经非常显著,降准或有助于相关利 率稳定在偏低的水平上。