汤臣倍健：商誉减值风险释放，经营见底静待明年发力

事件:公司发布业绩预告,2019年公司归母净利润预计亏损3.65亿元-3.70亿元,主因公司预计对LSG计提商誉减值准备10亿元-10.5亿元,计提无形资产减值准备5.4亿元-5.9亿元,此外,公司预计对参股企业长期股权投资计提资产减值准备7000-9000万元,导致业绩出现大幅亏损。若不考虑商誉及无形资产减值影响,公司2019年归母净利润预计实现10亿元-11亿元,较去年同期略有小个位数增长(2018年盈利10.02亿元)。

点评:2019年经营底部,期待明年触底回升。回顾2019年,公司线下渠道面临医保政策趋严、百日行动整顿行业;线上渠道面临头部电商流量放缓、新电商法等政策影响,导致公司各方面经营承压,表现虽不及年初预期,但收入依然实现稳健增长。根据草根调研,我们预计2019年药店渠道主品牌实现大个位数增长,健力多实现30%+增长;电商渠道预计实现个位数增长;受制于Life-space国内线下益生菌产品非蓝帽,预计对今年收入贡献有限;LSG海外业务受新电商法影响,导致代购及B端客户主动去库存,预计收入同比下滑,对业绩贡献预计为负。我们认为各方面政策扰动及不利因素基本于2019年集中释放,展望2020年,公司将轻装上阵,预计健力多有望继续实现快速增长,主品牌产品矩阵有望强化,加之Life-space蓝帽子批文有望落地,业绩触底回升在即。

股权激励范围扩大提振士气,轻装上阵重新起航。公司近日发布了2019年第二期股票期权激励计划,本次计划对应行权条件与2019年一期一致,而激励对象范围(103人)较一期(45人)有所扩大,覆盖到更多业务条线的销售经理等中层管理人员,彰显公司发展势头。随着风险释放即将迎来布局时点,建议重点关注。

盈利预测:考虑到行业压力及政策影响,我们略下调盈利预测。预计公司2019-2021年EPS为-0.23、0.84、1.02元,对应PE为亏损、20倍、17倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策风险,LSG线下产品推广不及预期,商誉大幅减值。