东北固收央行1月降准点评：略不及预期的降准

事件: 为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行 决定于 2020年 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点(不 含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。 对此我们点评如下: 1、 央行为何在此时降低准备金率? ( 1) 2019年 12月 23日, 中共中央政治局常委、国务院总理李克强 表示,国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多 种措施,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。 央行此次降准其 实已经在国务院层面有所预示。 ( 2) 根据央行解释, 主要是支持实体经济发展,降低社会融资实际 成本。 央行认为,这次降准体现了逆周期调节,释放长期资金约 8000多亿元,有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源,降低金融 机构支持实体经济的资金成本,直接支持实体经济。此次降准保持流 动性合理充裕,有利于实现货币信贷、社会融资规模增长同经济发展 相适应,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环 境。 在四季度经济已有明显企稳迹象下,央行仍然选择了降准, 有利 于信贷、社融进一步回暖。 ( 3) 央行降准的另一作用是弥补春节前的现金需求增加、缴税大月、 地方政府专项债发行量增加导致的资金缺口,这点在央行公告中也有 提及, “降准与春节前的现金投放形成对冲” 。值得注意的是 2019年 1月释放资金为 1.5万亿,到期 MLF 为 3900亿, 1月净释放流动 性约 1.1万亿。 2020年 1月降准带来的流动性支持小于 2019年 1月。 2、 为何认为这次降准低于预期? ( 1) 本次降准其实与总理提及的“采取降准和定向降准、再贷款和 再贴现等多种措施”表述,缺少了“定向降准” 。 另外,量级上, 0.5% 的全面降准,也是 2019年 1月以来降准释放资金力度最小的一次。 ( 2019年 1月降准 1%, 2019年 9月为全面降准 0.5%+定向降准) 。 故我们认为本次降准低于预期。 ( 2) 从对流动性角度看, 2020年春节在 1月, 1月作为季初月是缴 税大月,其对流动性负面影响更大( 较 2月而言) ,所以预计今年 1月财政存款变动导致的流动性缺口是比去年春节期间更大。 3、 如何理解这次降准对债市和其他资产的影响? 对于长端利率债来说,我们认为 11-12月的利率债行情,主要是降准、 资金面宽松、 摊余成本法基金形成债券需求以及 11-12月是利率债发 行小月等多重原因推动的。 进入 2020年 1月后,这些因素伴随降准 落地,预计难有债市进一步利好。 相对而言,股市面临货币+财政政 策的双宽松支持, 权益市场利好,关注转债机会。 风险提示: 监管政策变化;财政政策超预期