证券行业深度报告：百舸争流，证券行业并购重组浪潮再起

结合我国券业发展历史及海外经验, 并购重组是成就龙头的重要方式: 1) 自我国第一家证券公司成立以来 35年,政策导向(如“分业经营”、 “综合治理”、“一参一控”、“扶优限劣”) 和市场环境的变化掀起四波 并购重组浪潮,由此推动了证券行业的高速发展和内部整合。 2)许多 券商抓住机遇壮大起来, 境内通过并购整合以拓展区位以及业务资源; 跨境整合布局海外;跨界收购探索互联网券商模式。 另外合并容易整合 难,在整合过程中券商还会面临人员流失、文化融合等诸多挑战。 3) 典 型代表中信证券通过一系列收购外延式扩张,逐步完善业务条线,打开 全国以及海外市场,飞速提升盈利能力, 从中型券商发展至行业绝对龙 头。 4)对标海外, 龙头同样通过并购重组壮大,例如嘉信理财通过并购 重组转型综合财富管理平台后,再吞并亚美利证券以扩大市场规模,成 为当前全球市场的巨头经纪券商。 政策利好强者恒强,行业新一波并购重组机遇已然来临: 1) 证券行业 营收/净利润集中度逐渐提升,头部化趋势明显。 行业竞争格局加剧,“强 者恒强”特征逐渐突出, 在相对成熟的海外证券市场,集中度保持高位, 我国券商集中度将进一步提升。 2)政策频出利好强者恒强, 资本市场 迎科创板大机遇; 股权管理办法出台提高券商准入门槛; 监管推动打造 航母级证券公司,龙头券商将直接受益。综合现有行业竞争格局以及政 策导向来看, 行业整合机遇已然来临。 3)对外开放进程明显加速, 短期 不论从牌照齐全程度还是经验现状来看, 外资券商都尚未形成竞争优 势。长期来看,海外顶级投行在全球资产配置、跨境投融资、衍生品等 工具运用等方面优势突出, 将对国内券商的资管、投行等业务形成一定 冲击,加剧市场竞争, 境内券商可通过并购重组扩大规模加以应对。 龙头券商优势突出, 尾部券商因股东流动性恶化+自身经营不善面临生 存困境: 1) 政策推动打造航母级券商,提高券商股东门槛, 行业发展未 来将更倚重资本中介业务( 两融、衍生品、 FICC),头部券商的业务综 合实力、资产负债管理能力和风险控制能力更突出。 2019年以来上市券 商争相再融资,加码资本中介业务及科技金融,马太效应明显。 2) 近年 来债券违约事件频发, 部分券商股东出现现金流短缺的困难或将面临资 产出让。 3) 尾部券商自身经营不善或违规交易难以继续经营。 2018年 行业内有 34家券商净资产收益率不到 1%, 19家为负; 华信证券 2018年巨额亏损且违法开展业务,被证监会撤销全部业务许可,由国泰君安 托管等。 由此, 头部券商或迎来并购整合良机。 投资建议: 国内券业已达新一波并购整合时点,已有竞争格局下,头部 优势在逐步扩大,集中度不断上行,且仍有提升空间。政策面上监管助 力龙头做大, 中部券商或通过并购重组突围;对外开放竞争加剧,头部 券商要直面海外券商挑战,对标海外,并购整合是最佳路径。 建议关注 龙头券商中信证券、华泰证券、 中金公司、 东方财富。 风险提示: 1) 政策推进不及预期; 2) 市场活跃度下滑。