工程机械2020投资展望：淡化周期、聚焦龙头

行业景气度保持,经营业绩有望持续向好。 受设备更新、人工替代、环保趋紧等 多重因素的影响国内工程机械行业从 2016年下半年开始复苏,挖掘机、起重机等 主要产品销量不断创历史新高,行业总体营收情况保持较好的增长。 2019年 1-11月,挖掘机销量 215538台,同比增长 15%; 2019年 1-10月汽车起重机销量 35564台,同比增长 19.6%。 下游市场基建投资有望改善,房地产市场有韧性。 2019年 11月,国常会下调最 低资本金比例并首提权益型融资工资, 释放提振基建稳增长、补短板的信号。 同时, 2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性, 行业下游需求有望 稳中向好 行业集中度不断提升,内资龙头竞争力不断增强。 龙头企业在本轮挖掘机复苏行 情中,市占率不断提高。 2012年行业进入调整期, 大量企业退出市场,行业产能 出清。以挖掘机为例, 龙头 2016年行业复苏以来 CR5和 CR3从 55%、 42%分别 提升到 66.21%、 51.87%,行业向头部集中现象明显。内资厂商经过多年的市场竞 争, 在技术、渠道、服务等多方面日渐成熟。 同时,产品核心零部件国产化促进龙 头企业降本增效,加强自身竞争力。 存量设备规模巨大,设备更新有望拉长行业景气周期。 和上一轮行业周期相比, 此轮行业复苏需求结构更加多元化, 其中设备更新需求是最大亮点。 一方面,大量 设备寿命到期迎来更新。另一方面,环保政策趋紧,地方政府纷纷出台政策限制高 排放非道路移动机械的使用范围促进全行业逐步淘汰相关设备, 拉长行业景气周 期。 投资建议。 我们认为此轮行业复苏和上一轮强刺激下的行业扩张有显著区别,龙头 企业在此轮复苏中营收和净利润不断改善,现金流状况纷纷创出历史最好水平。同 时, 对标海外巨头的成长路径, 内资龙头经过多年的海外布局,借助“一带一路” 的国家战略, 海外收入成为收入重要组成, 烫平周期波动。建议关注行业龙头三一 重工、中联重科、 建设机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。 风险提示: 工程机械行业下游需求萎缩, 行业景气度下行;原材料价格大幅波动; 海外市场需求下降; 市场非理性竞争。