山鹰纸业：造纸规模稳步提升，看好废纸进入涨价通道

事件: 公司发布 2019 年经营数据快报: 2019 年国内造纸业务销量为 449.29 万吨,同比增长 3.29%,国外造纸销量为 26.42 万吨,同比增长 3.07%。

包装业务销量为 12.75 亿平米,同比增长 4.66%。产业互联网成交金 额( GMV) 为 28.8 亿元,同比增长 396.55%。再生浆贸易业务规模为 305 万吨,同比下降 23.26%。 点评: 造纸、包装规模稳步提升, 云印平台业务快速拓展。 2019 年国内造纸 和包装业务规模稳步提升, 造纸销量为 475.71 万吨,超过 2018 年年 报披露的 2019 年造纸业务经营目标。

华中造纸基地一、二期项目于 2019 年投产,华中基地满产后箱板纸产能将接近 600 万吨,打破产能 瓶颈。 2019 年云印业务 GMV 为 28.8 亿元, 同比增长 396.55%。 云印 平台 GMV 和活跃用户数量快速增长,带动营收持续提升。 2020 年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。

2020 年首批外废配额已公布,首批共计 278.24 万吨,较 2019 年首批减少 44.74%。预计 2020 年外废总配额将较 2019 年减少 600 万吨左右,废 纸缺口进一步扩张。认为 2019 年受去库存影响,废纸供需矛盾没有显 现,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱, 2020 年供给 缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸 系成品纸价格,纸厂议价能力强于上游,因此认为废纸系成品纸涨价 幅度超过原材料,预计将提升山鹰纸业毛利率,增强盈利能力。 盈利预测与估值: 2019 年四季度箱板纸纸价不及预期,下调盈利预测。 预计 19-21 年 EPS 分别为 0.37、 0.48、 0.53 元,对应 PE 分别为 10X、 8X、 7X。维持“买入”评级。

风险提示: 下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨