间甲酚行业报告：间甲酚国产替代加速，下游薄荷醇盈利可观

间甲酚技术突破,国产化替代加速:间甲酚是农药、医药、香料生产重要原料, 全球需求约 4万吨,行业进入壁垒高,国外生产企业主要有德国朗盛、美国沙 索、日本三井,合计产能全球占比 80%,国内需求 1.2万吨,2018年进口间 甲酚 6640吨。2016年海华科技技术突破,掌握间甲酚大规模生产工艺,标志 着国内间甲酚正式打破由国外垄断的局面,目前海华科技间甲酚产能 8000吨, 国内占比 60%,随着负荷提升,间甲酚国产化进程加速,2019年 1-11月国内 净进口量 1919吨,同比下降 69%。 l 反倾销有望提振间甲酚价格:鉴于国内间甲酚技术突破,国外企业采取倾销打 压价格,2017、2018年间甲酚进口单价分别为 2400、3000美元/吨,远低于 2015年均价 3600美元/吨,国内开工负荷低至 35%。2019年商务部公告对进 口间甲酚反倾销调查,初步预计反倾销幅度 50-110%,有望提振间甲酚价格, 同时德国朗盛装置故障导致市场供应减少,2019年 11月进口间甲酚价格 4700美元/吨,同比提高 55%,海华科技间甲酚目前开工率提升到 80%以上。 l 下游薄荷醇高盈利,化学法替代空间大:薄荷醇用于食品、香烟、日化等,全 球需求 4万吨,70%由印度、巴西通过天然提取供应,受天气影响产量不稳定 导致价格波动大,目前价格约 20万元/吨。化学法主要有 3种路线,其中德之 馨采用间甲酚为原料的工艺路线,是全球最大的薄荷醇生产企业,产能 1万吨, 成本约 8万元/吨。国内尚无化学法薄荷醇供应,每年需进口 1万吨以上,随 着国内间甲酚国产化加速,薄荷醇原料瓶颈解决,化学法有望替代天然提取法, 目前海华科技在建 3000吨薄荷醇产能,远期规划总产能 1万吨。 l 间甲酚供应紧张导致 VE 成本抬升:全球多家 VE 企业是采用以间甲酚为原料 生产主环三甲基氢醌的工艺路线,包括 DSM、浙江医药、北沙制药,合计全 球产能占比约 60%,间甲酚供不应求造成 VE 成本抬升、开工负荷受限,北沙、 DSM 均公告供应受影响减少,考虑到 DSM 完成对能特整合,VE 竞争格局得 到改善,VE 涨价空间打开。 l 相关标的——辉隆股份:公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业 务。2019年完成海华科技 100%股权收购,海华科技主要从事染料中间体、医 药及农药中间体、食品添加剂中间体等精细化工产品研发、生产和销售。对(邻) 氨基苯甲醚、间氯苯胺、间甲酚、对(邻)氯甲苯等主要产品的产能及年产量 位居行业内细分市场领先地位。公司拥有甲苯氯化水解法生产甲酚工艺,并且 掌握粗酚分离间甲酚的工艺,实现规模化生产,技术业内领先。公司现有间甲 酚产能 8000吨,客户主要是浙江医药和长青农化,合计占总销量 85%,当中 浙江医药占比第一,能占到总销量的 63%。未来公司将新增间甲酚产能 1万 吨、薄荷醇 3000吨、百里香酚 1000吨。 风险提示:海外装置提升运行负荷;薄荷醇项目进展或不及预期;间甲酚反倾 销落空风险。