双汇发展深度报告：强者恒强，未来可期

屠宰行业整合加快推进,公司有望优先获益

早期屠宰行业集中度提升缓慢的原因在于:1)上游养殖和下游零售高度分散化;2)大型屠宰企业成本端承压;3)地方保护主义抑制扩张。近年来环保政策趋严,叠加非洲猪瘟促使监管加码,短期内行业集中度加速提升,但中长期需关注产业链纵向整合进展。双汇依托全国化的产能布局和广泛科学的渠道网络有望在集中度提升中优先获益。

肉制品战略改革释放增长动能,发展聚焦低温和中式产品

自“瘦肉精”事件以来,公司肉制品增长持续疲弱的原因在于品牌、产品和渠道短板逐步显现。2018年以来肉制品发展战略改革相继落地,逐步走向精细化和升级化,有望释放发展新动能。随着公司低温产品培育成熟,中式产品工业化持续推进,规模效应和品牌效应释放后,将成为肉制品核心增量来源。

公司管控能力持续增强,猪价波动冲击随之弱化

从屠宰业务来看,猪价波动直接冲击公司屠宰量,传导至鲜销冻品操作,最终影响利润,但头均利润受冲击程度较低。从肉制品业务来看,肉制品受猪价冲击影响并不显著,主要得益于公司在销售终端的高议价能力,以及全产业链支撑下的成本管控能力。l风险提示食品安全风险;非洲猪瘟疫情恶化;政策推进不及预期;肉制品改革进程缓慢。

给予“买入”评级

双汇作为屠宰及肉制品行业绝对龙头,依托规模优势,其盈利能力有望继续上移。其中,屠宰业务受益于行业集中度持续提升,依托全国化的产能布局和广泛科学的销售网络将从中优先受益;肉制品业务回暖受益于战略改革修复内生短板,尤其是低温和中式产品培育成熟后将成为核心增长来源。预测2019-2021EPS为1.58/1.71/1.80元,现价对应19.2/17.7/16.8倍PE,综合绝对估值及相对估值,一年期目标估值区间32.49-35.91元,首次推荐给予“买入”评级。