绝味食品深度报告:优质赛道龙头公司规模优势逐步显现

卤制品行业龙头公司,立足长沙辐射全国

绝味食品股份有限公司成立于2005年,总部位于湖南长沙。公司自成立以来,专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售,致力于打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。公司大股东为聚成投资,实际控制人为公司董事长戴文军。戴文军本人通过聚成投资、汇功投资、成广投资和富博投资间接持有绝味食品股权。

业务版图遍布全国,营收净利润稳步增长。

通过多年发展,绝味食品的业务版图已经遍布全国,公司在北京、上海、广东、湖南等30个省级市场共有超过一万家门店。从市场构成来看,公司最大的市场为华中地区(占营业收入26.64%)和华东地区(占营业收入26.16%)。公司2018年实现营业收入43.68亿元,同比增长13.45%;实现归母净利润6.41亿元,同比增长27.69%。利润率方面,2018年公司毛利率为34.30%,虽然略低于17年数据,但降幅有限;公司同年净利率为14.44%,较上一年同比提高了1.52个百分点,近年来净利率呈现稳步增长的趋势。费用率方面,公司2018年销售费用率为8.23%,较17年同比降低了2.84个百分点,主要是因为公司在广告宣传投入有所减少。

休闲食品发展迅速,卤制品为其中优质赛道。

随着我国国民经济持续稳健快速增长,人均国民收入和居民可支配收入均表现出良好的增长态势,这些都为我国休闲食品市场的持续发展提供了广阔空间,休闲食品逐渐成为人们日常消费必不可少的一部分。据统计,中国休闲食品市场规模从2012年的3625亿元增长至2017年4849亿元,年均复合增长率达到6%,休闲食品市场规模到2019年有望达到5439亿元。此外,2015年休闲卤制品市场规模为521亿元,过去5年复合增长率为17.6%。据预测,2020年休闲卤制品零售市场规模将超1200亿元,预计复合增长率为24.1%,行业仍具备较大市场空间。

营业收入位于行业前列,门店数量领先竞争对手。

公司在行业内主要竞争对手为周黑鸭和煌上煌。2018年绝味实现收入43.68亿元,同比增长13.45%;同年周黑鸭实现收入32.18亿元,同比减少-1.05%;煌上煌实现收入18.98亿元,同比增长28.42%。从收入情况来看,绝味营业收入与可比公司相比处于领先地位,并且在较高基数的情况下仍能保持合理增速。截至19年三季度绝味食品共拥有直营和加盟店10598家,行业主要竞争对手方面,周黑鸭开店策略以直营为主,共拥有1255家门店;煌上煌共3700家左右,久久丫拥有超过1000家门店,公司门店数量遥遥领先。

品牌优势明显,加盟模式助力发展。

经过多年的发展,“绝味”品牌已深入人心,拥有众多忠实的消费者,在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可,并荣获了诸多行业荣誉。公司确立了“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式,主营业务收入90%以上来源于加盟模式的产品销售。借助多年来销售网络建设和管理的经验,公司已构建了较为完善的销售管理体系、市场策划体系和门店营运体系。

投资建议和盈利预测。

公司是休闲卤制品行业龙头企业,经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理,在收入和规模方面较竞争对手有明显优势。公司在行业中形成了强有力的品牌形象,在消费者中具有一定影响力。此外,卤制品行业目前仍是优质赛道,未来几年公司仍有望收益于赛道红利,长期发展向好。综上,我们预计19-21年EPS分别为1.32元,1.63元和1.93元,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示。

原材料价格波动风险,食品安全问题,业务扩张不及预期。