国防军工行业专题报告：均衡生产，揭军工进取之变

核心观点: 1. 2019年以来, 航空工业出现新变化: 板块公司收入 “均衡生产”特征突出。 中航工业、中航沈飞、中 航飞机以及中航电子等板块典型公司,从时间序列 上来看,季度营业收入数据均体现出鲜明“均衡生 产”特征: 一、三两季度营业收入差值明显缩小; 第一至第三季度营收同比增速出现逐季下降的新变 化。 2. 航空工业推行“均衡生产”实现降本提质优化。收 入上的新变化源于推行“均衡生产”。“均衡生产” 不仅仅是产能在时间分布上的均衡,更本质说是基 于“浪费”最小化的最优生产。航空工业在推行均 衡生产过程中,实现了降本提质优化,行业及典型 公司净利率 19年明显提升。 3. 均衡生产背景下,存货变动印证行业景气。 均衡生 产在同等目标产量下,将大幅减少库存。中航工业、 中航沈飞、中航飞机及中航电子等 2019年以来各季 度存货变动情况表明: 2019Q1、 Q2季度行业推行均 衡生产减少存货效果明显; Q3季度行业景气度明显 提升。 4. 行业近期推行均衡生产,源于定价改革激发行业进 取之变。 原有“成本加成”定价机制: 成本越高、 利润越大。新的定价机制,实行激励约束定价机制: 成本越低、利润越大; 推行均衡生产源于行业进取 之变。 在定价改革释放军工活力之下,航空工业推 行均衡生产效果显著,预计将逐渐渗透推行至整个 军工行业。 5. 投资策略: 受益于行业推行均衡生产,生产优化, 以及定价改革激发出军工进取之变,建议关注:中 航沈飞(航空歼击机主机厂)、中航飞机(航空主机 厂)、中航电子(航电系统供应商)、中航光电(连 接器龙头,军工上游通用型元器件厂商)。 6. 风险提示: 客户订单风险、供应配套风险。