点评新修订《证券法》：推进注册制，完善监管体系

12月 28日,第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了《中华人 民共和国证券法(2019年修正)》。新修订《证券法》的变化主要在于扩大 法律适用范围、推进注册制、精简优化证券发行和交易条件、强化信息披 露要求、强化投资者保护、大幅提高违法违规成本等方面。整体来看,新 《证券法》的出台有助于注册制试点的稳步推进,融资体系正在逐渐完善 中,资本市场效率和监管力度有望进一步提升,推动市场长期健康发展, 进而更好地服务于实体经济。 扩大《证券法》适用范围: 新《证券法》明确将存托凭证、资产支持证券、 资产管理产品的发行和交易纳入管理范围,同时将证券交易场所分为证券 交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所、按照国务院规定设立的 区域性股权市场三个层次,也明确了非公开发行证券可以在以上证券交易 场所转让。 扩大适用范围有助于完善资本市场监管体系。 证券发行由核准制转向注册制: 明确了要全面推行注册制,取消发行审核 委员会制度,国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门依照法定条 件负责证券发行申请的注册。全面推行注册制尚需时日,新《证券法》的 相关规定为实践中注册制的分步实施留出制度空间。 精简优化证券发行和交易制度: 较大幅度精简了公司新股和债券的发行条 件,将新股发行中的“持续盈利能力”改为“持续经营能力”。对股票交 易行为也进行更加细化的规定,强化监管力度。例如更加强调从业人员禁 止参加股票交易,细化内幕交易有关规定,增加“可能对股票交易价格产 生较大影响的重大事件”的情形,完善上市公司股东减持制度等。 强化信息披露要求: 本次修改新增了信息披露的专门规定,扩大信息披露 义务人范围,强调应充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信 息,强调境内、境外同步披露,优化实际控制人及董监高的披露制度等。 强化投资者保护: 反映出将投资者保护放在了更加重要的位置。增加了投 资者适当性管理要求,若投资者拒绝或者未按要求提供信息,证券公司应 当告知其后果,并按规定拒绝向其销售证券、提供服务。证券公司违规导 致投资者损失,应当承担相应的赔偿责任。证券民事诉讼制度也有所完善。 大幅提高违法违规成本: 本次修改较大幅度提高了对违法违规行为的处罚 力度, 这些修改有助于减少资本市场的违法行为,更加规范市场秩序。 12月以来在分母端因素推动下,成长细分方向率先上涨,市场情绪明显 提升。我们认为当前的市场环境符合历年来形成春季躁动的条件,后续市 场仍有可能继续震荡上行。中期来看,经济下行压力凸显,制造业投资承仿宋压,库存周期处于低位,企业盈利进入底部区域,分子端仍将对 A 股形 成制约。盈利周期一般持续 3-4年,若以 17年 6月作为本轮盈利高点, 盈利拐点可能在 2020年上半年出现。盈利将成为决定明年股市走势的重 要因素,下半年机会可能大于上半年。 近两周临近跨年,央行超量续作 MLF 并加大公开市场投入,资金面比较 宽松。货币政策将坚持“以我为主”的稳健中性灵活调控的基调,维持资 金面总体偏宽松,重在定向调控与疏通信用传导机制。明年政策仍有空间, 1月货币或将继续宽松,信贷和社融可期。近期改善民企竞争环境和融资 环境的政策发力,资本市场改革持续推进,均有望对市场形成支撑。预计 后续有重点的逆周期调节政策仍将继续加码。 行业配置方面,当前仍建议配置安全边际相对较高的低估值板块龙头标的 (地产、银行、建材等)。受益于分母端因素改善,“科技创新+券商”有 望阶段性占优,重点关注 5G 产业链、电子(半导体、光学、无线耳机)、 计算机(医疗信息化、国产替代、信息安全)、新能源汽车、传媒等细分 方向。市场风格有望逐渐偏向科技成长,我们认为“科技创新+券商”也 是明年全年的突破主线。新修订《证券法》将引领注册制改革循序展开, 后续相关配套制度有望落地,明年可能选择创业板的部分公司进行注册制 改革,有望为券商龙头带来新的业绩增长点。 风险提示: 经济超预期下行风险;海外市场大幅波动风险;相关政策落地 不及预期风险。