深化资本市场改革,完善基础制度。本次证券法修订,按照顶层制度设计要求,进一步完善了证券市场基础制度,体现了市场化、法治化、国际化方向,为证券市场全面深化改革落实落地,有效防控市场风险,提高上市公司质量,切实维护投资者合法权益,促进证券市场服务实体经济功能发挥。经过多次修订,围绕注册制核心展开。《证券法》的修订围绕注册制展开,从2015年4月开始经历了四轮审议,第四次修订于2019年12月28日表决通过,2020年3月1日正式实施。本次修订相比较2019年4月的三审稿,全面实施注册制,不再实行核准+注册制双轨道。本次证券法修订主要有六个方面的内容。一是明确适用的金融产品种类;二是证券发行的条件与注册要求,全面推行注册制;三是上市公司收购相关规则调整,要约收购变更要求等;四是进一步强化信息披露要求;五是发行与并购中的违规行为及后果,显著提高违法违规成本;六是禁止的交易及其他重要修订,取消暂停上市环节。强调中介机构职责,建立健全多层次资本市场。对于新设证券公司,根据业务范围设定注册资本最低限额。 投资建议:
新证券法全面推动注册制落地,多层次资本市场改革加速推动,新股发行注册制及债券发行条件的简化为投行业务带来增量市场。从2019年7月科创板正式施行以来,股权承销金额及券商投行承销费用明显回升。证券公司作为资本市场最重要的主体之一,是资本市场市场改革的践行者和直接受益者。新证券法将推动资本市场优胜劣汰、资源配置功能的发挥,券商在金融体系中的地位提升,有望在推动经济向高质量发展的过程中发挥更大的作用,券商将直接受益。当前证券板块估值水平已到1.57XPB,虽然高于2018年因二级市场下跌和股权质押风险时1XPB的估值水平,同时对标国外投行,行业估值中枢有下移趋势。但依然处于十年来证券板块估值的底部区域(历史估值15.80%),享受资本市场改革的估值溢价,具有很好的长期投资价值。
风险提示:二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。