固收点评：利率市场化进一步推进，2020年下半年降息空间打开

事件

12月28日央行发布公告就存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR有关事宜作出安排。公告指出自2020年1月1日起,各金融机构不得签订参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同,即增量贷款全面实施LPR,自2020年3月1日起,金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商,将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成。

观点

存量贷款转换成LPR,是利率市场化推进、两轨并一轨的一部分。我国目前实行利率双轨制,货币政策一定程度上难以通过利率曲线实现向信贷市场的传导,导致信贷利率某种程度无法反映货币政策,使得企业融资成本居高不下,出现企业的融资难、融资贵问题。存量贷款转换成LPR有利于货币市场利率到信贷利率的有效传导机制形成,进一步推动了利率市场化和两轨并一轨的进程。

此次存量贷款转换可以锚定固定利率或随LPR波动调整,我们预测大部分贷款将与LPR相挂钩,其原因有二:第一、如我们上段所言,利率市场化将不断推进,短期内不会停止推进步伐,出于降低银行负债端成本效果考虑预计LPR后期仍有持续调低的可能性,因此相比而言,锚定固定利率的贷款利率没有锚定LPR有竞争力。第二、银保监会、央行有关部门负责人就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》公开征求意见,刚兑将进一步被打破,同时经济下行压力仍大,利率后期仍有下行空间。再这样背景下,选择与LPR挂钩更具灵活性。

房贷利率存量转为LPR加成来做定价,对地产行业来说短期效果有限,其效果主要利在长期。从短期来看,受到银行与借款人之间博弈的影响及房贷利率重定价周期最短为一年,因此2020年存量房贷利率大概率不会发生变动,LPR加成定价对存量贷款的影响效果有限,使得利差与之前相差不大;但从长期来看,货币市场利率和政策利率在受到LPR改革的影响下,货币政策的传导机制有效性将进一步提升,同时2021年房贷利率将全面与LPR挂钩,形成LPR+加点形式,出于降成本等因素考虑,LPR利率料将延续下行趋势,因此从长远看房贷利率有逐步下行的可能。

从明年的政策定位来看,由于LPR的重要性不断提升,存量和增量的贷款利率都用LPR进行定位,降低贷款利率的方式由从前的降基准利率变为两种方式,即降低LPR加成点和MLF的利率,但由于上半年的通货膨胀预期相对较大,央行降息的空间较小,随着下半年通胀率回落到合理区间后,央行降低MLF利率的空间将逐步打开。综合判断,我们维持前期对2020年“上半年财政发力+下半年货币发力“的判断,预计MLF利率与LPR在2020年均有一定下行的空间。

风险提示:监管超预期加强,CPI超预期高企。