贵州茅台：强基固本“后千亿”，2020规划量超市场预期

事件:2020年茅台酒计划销售量为3.45万吨左右

2019年12月17日,公司发布公告,2020年全年茅台酒计划销售量3.45万吨左右;并召开贵州茅台2019年度全国经销商联谊会,计划春节前集中投放7500吨左右,至少6000吨分配给经销渠道;2020年海外市场计划投放2000吨,经销商按照“不增不减”的原则签订合同(即1.7万吨左右);按照“扁平化”要求安排商超、电商、团购计划;同时大幅提高自营规模,原则上要成倍增长。我们预计2020年公司收入增速可保持12%以上,2019-2021年归母净利润分别为426.05/504.32/593.82亿元,对应EPS为33.92/40.15/47.27元,维持“强烈推荐”评级。

强基固本“后千亿”,2020年量增11.29%,自营贡献提升3%左右

2020年全年计划销售量3.45万吨,较2019年的3.1万吨,同增11.29%;根据茅台酒“重阳下沙”时点及“12987”酿造工艺特点,预计投放节奏逐步提升,春节前投放7500吨与2019年同期持平,产能问题将在2020年逐步破解(注:2015年、2016年基酒产能分别为3.22/3.93万吨)。另外公司通过调结构间接提价贡献预计不低于3%(产品&渠道-非标重点培育精品、生肖、年份等;自营渠道加推2800吨计划量1499元销售),预计未来自营占比不低于10%,业绩弹性加大。

机制理顺,新老渠道互补,市场定价权逐步提升

经销商联谊会上明确了茅台酒销售公司“统筹抓总,统一安排”职能和集团营销公司的经销商定位,新老渠道错位发展、互为补充。2020年公司将扎实推进门店“月售80%”的计划,按照“6:2:2”的比例,引导店面、批发、库存计划安排,加大市场流通投放量;同时,要求机场、高铁专卖店至少80%的茅台酒在前台卖。飞天茅台批价相对稳定,2019Q3总体稳定在2000-2500元区间,公司市场定价权逐步提升。

“按月打款”减负经销渠道,预收账款或呈下降趋势

2020年经销商配额“不增不减”,原则上执行“按月打款”,减轻经销商负担,叠加公司渠道扁平化发展战略(自营、集团营销公司、贵州机场集团酒业分公司等投放量加大),预计未来公司预收账款整体呈下降趋势;2019Q3公司预收账款112.55亿元,同增1%,环比下降8%。

风险提示:宏观经济持续下行致高端白酒需求受限、食品安全等风险。