金风科技深度报告:行业需求旺盛,业绩拐点已现

在手订单、预收款快速增长,订单风机大型化趋势明显。 截止2019年三季度末,公司在手外部订单22.78GW,同比快速增长25.05%。 其中,2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比大幅增长142%,该机型订单占比42%,同比提升20个百分点,成为公司在手外部订单中的主要平台机型;在手外部订单中3S平台机组订单容量是5.8GW,同比大增315%;

该平台机型订单占比26%,同比提升18个百分点,公司风机大型化趋势明显。预收款方面, 2019年以来公司合同负债明显增加,反映公司预收账款大幅增长。 2019年一季度、二季度和三季度末,公司的合同负债金额分别是48.53亿元、 69.79亿元和89.64亿元,相比2018年年底的40.62亿元明显增加。由于公司风机业务交付周期较长,预收款的增长印证了公司订单大增的情况。随着后续订单的进一步执行,收入的确认将推动公司业绩快速增长。

投资建议: 公司是国内风机龙头企业, 2018年新增风电装机量占比国内排名第一,市场份额超过30%。公司今年前三季度利润明显下滑,主要是由于今年仍在消化去年的低价风机订单,导致风机毛利率下滑明显。进入第三季度,随着去年低价订单的逐渐消化,新签订单价格的回升以及订单结构的改善,公司风机业务毛利率上行,业绩拐点已现。

我们认为,在今年风机招标价格上行的背景下,公司2020年风机毛利率仍将继续改善,叠加公司费用管控能力的提升,公司明年业绩弹性大。 结合公司最新情况,调整盈利预测, 预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.62元和1.03元,对应的市盈率是19倍和11倍, 维持推荐评级。

风险提示: 风电消纳能力下降,弃风率上升的风险; 订单执行受阻风险; 风机价格下降风险; 市场竞争加剧风险等。