燃气行业2020年度策略报告:等闲识得东风面,万紫千红总是春

2019 年年初至今燃气指数下跌 5.4%,跑输大盘。 2019 年年初至今,申万燃气指数、上证综指、万得全 A、沪深 300 分别上涨-5.40%、 19.57%、30.44%、 32.56%。 2019 年前三季度,燃气行业营收增速为 7%;归母净利润增速-13%;扣非净利润增速-17%。

机构持仓方面: 19 年 9 月末,基金持仓中燃气行业比例为 0.005%,处于明显低配状态,标配比例为 0.24%。基金持有的燃气行业股票主要包括贵州燃气(持仓市值 3515.57 万元,占流通 A 股比例 0.40%)、重庆燃气(持仓市值 1424.51 万元,占流通 A 股比例 0.13%)。 19 年 9 月末,保险持仓中燃气行业比例为 0.019%,标配比例为 0.24%。 保险持有的燃气行业包括胜利股份(持仓市值 1.66 亿元,占流通 A 股比例 5.59%)、国新能源(持仓市值 8,483.03 万元,占流通 A 股比例 1.74%)。 19 年 9 月末, QFII 持仓中燃气行业比例为 0.145%,处于历史持仓高位,主要重仓了深圳燃气,标配比例为 0.24%。 QFII 持有的燃气行业股票包括三季度新增的深圳燃气(持仓市值 2.00 亿元,占流通 A 股比 1.08%)、皖天然气(持仓市值 1201.51万元,占流通 A 股比例 0.66%)。

国家管网公司正式成立,为 X+1+X 多气源设立制度保障本轮油气改革 2014 年 6 月启动, 2017 年 5 月提出分步推进国家大型油气干线管道独立。 2019 年 3 月 19 日,《石油天然气管网运营机制改革实施意见》审议通过,明确建立国家管网公司。综合多方信息来看,国家油气管网公司定位为副部级央企,由国资委直接管理,与三大石油央企平级。

2019 年 12 月 9 日,国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。

目前三桶油管网资产尚未划转,国务院出资 200 亿元,成为唯一股东;资产注入后,各方股比将发生变化。拟注入的资产包括:三桶油控股的干线天然气管网;原油、成品油管道;地下储气库和 LNG 接收站。 天然气管网公司成立有助于形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间“一张网”高效集输、下游市场化良性竞争的油气市场体系,也就是“ X+1+X”体系。

取消天然气门站价,行业定价机制变化在目前的天然气定价体系下:天然气出厂价+长输管线管输价=省门站价;省门站价+城燃公司配气管输价=终端售价。

2011 年,广东、广西试点,将以成本加成为主的定价方法(管控出厂价、长输管线管输价)改为按“市场净回值”方法定价(管控省门站价)。 2011年起,从管控出厂价转为管控省门站价的原因是: 2005 年以来,国家依据弥补成本并获得合理利润的原则, 3 次调整了国产陆上天然气出厂基准价格,对调动企业生产积极性、保证天然气市场供应、促进能源结构调整发挥了重要作用。 但近年来天然气生产和市场形势已经发生了较大变化。

1)供气方式趋于复杂。 2)天然气对外依存度不断提高。 3)约束企业成本的要求逐步增强。

2011 年之后,两广试点向全国扩散,省门站价经历多次调整。 从存量气、增量气的双轨制到并轨;基准门站价放开上浮 20%,下浮不限;居民和非居民用气门站价并轨,省门站价体系经历多次调整。

2019 年 11 月 4 日,新版中央定价目录征求意见稿公布,移除省门站价;从管控省门站价到管控管输价格,标志着我国天然气市场格局将正式从“ 3+X”迈向“ X+1+X”。

中俄东线通气、海外 LNG 加速进入中国,多气源格局初现2019 年 12 月 2 日下午,来自俄罗斯的天然气通过中俄东线天然气管道正式进入中国;首期每年供气 50 亿立方米, 2023 年后每年供气 380 亿立方米(占 2018 年表观消费量的 13%)。

2019 年前 10 个月全国天然气表观消费量 2473 亿立方米,其中国产气、进口 LNG、进口管道气分别占 57%、 26%、 17%。 今年前 10 个月,进口 LNG、进口管道天然气气量增速分别为 14.1%、 -0.6%,进口 LNG 是进口气主要增量。 2019 年 10 月, LNG、管道天然气进口均价分别为 2.62、2.00 元/立方米,同比增速分别为-11.7%、 12.7%, LNG 价格下降趋势明显。

2018 年年底,国内投产 LNG 规模达到 6872 万吨,预计到 2020 年底增长23%达到 8462 万吨, 2020 年以后增量还有 10190 万吨,接收站产能储备充足。 目前东部沿海地区省门站价高于西北部油气资源大省,低成本海气大量进入东部市场后,东部天然气价格有望下降。

建议关注: 深圳燃气(80 万吨/年 LNG 接收站 8 月 18 日试运行, 低成本海气拉低气源成本)、 新奥股份(拟收购新奥能源 32.8%股份, 购销价差相对稳定, 积极推进增值和综合能源新业务)、 新天然气(亚美能源业务快速放量)、 沃施股份(收购中海沃邦剩余股权, 致密气开采加速)。

风险提示: 气源成本或超预期上升;天然气消费量增速或低于预期等