电力、煤气及水等公用事业行业：皖苏市场化稳步推进，实际电价降幅有限

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近日安徽、江苏电力交易中心先后发布2020年度双边协商交易结果通知,其中安徽年度双边直接交易实际成交意向电量984.57亿千瓦时,成交均价(发电侧)为0.34651元千瓦时;江苏年度双边协商交易共成交456笔,总成交电量2420.7亿千瓦时成交均价036556元千瓦时。

评论

安徽、江苏稳步推进中长期市场化交易市场电占比提升7.31.3pct,其中长协电量占比提升0.81.0pct。根据两省2020年度双边协商交易结果,安徽、江苏双边交易成交电量分别为984.57、2420.7亿千瓦时,同比增长29.5%、3.4%。市场化程度方面,皖苏20年市场化电量占火电发电量比重分别为37.1%、71.9%71.9%,增幅7.3/1.3pct。长协电比重方面,皖苏20年度双边电量占全部市场电量比重分别为97.3%、76.8%76.8%,增幅0.8/1.0pct,其中安徽市场电已基本实现以年度双边协商为主。皖苏两省中长期市场化电量比重稳中有升,但总体推进程度不及广东省,后者20年度双边电量占全部市场电比重大增20.6pct至81.4%市场电占火电发电量比重大增16.9pct至79.9%。

煤电综合电价:江苏税前税后同比0.3%0.6%0.6%,安徽同比4.1%3.3%。江苏20年度双边交易电价同比下降3.6厘至0.36556元千瓦时,价差25.4厘千瓦时假设1920年火电发电量增速2%/0.2%预计煤电含税价格同比降低1厘千瓦时,降幅0.3由于2019年4月1日起增值税率从16%调整为13%煤电扣税价格同比提升2厘千瓦时,增幅0.6%。安徽20年双边交易电价同比下降0.46厘至0.34651元千瓦时,价差37.9厘千瓦时,假设1920年火电发电量增速5%/3%3%,预计安徽煤电含税价格同比降低16厘千瓦时,降幅4.1%%;扣税价格同比下降11厘千瓦时,降幅3.3。安徽电价下降主要系20年取消超低排放电价0.01元千瓦时剔除其影响税前税后降幅1.5%%/0.6。中短期内动力煤供需宽松导致的下行趋势仍将持续我们测算安徽、江苏电煤价格下跌37、3元吨即可抵消电价降幅预计明年江苏点火价差增势可观煤电效益水平向好。

市场化进程下皖苏实际煤电价格降幅不及广东,进一步验证广东或为全国各省电价降幅上限。剔除超低排放电价皖苏两省实际煤电综合价格降幅低于广东省税前11、税后6.5厘千瓦时的降幅(即2.5%1.7%1.7%)),进一步印证明年市场化浮动制实施后广东为全国各省电价降幅上限的判断。广东电价降幅高主要源于1交易主体结构角度本次交易广东用户侧售电公司占比极高99其中国企代理电量占比过半(19H1为53.5%国有发电集团与关联售电公司进行交易时的让利价差承受范围更大。2)电力供需角度由于广东受电主要来源西南地区输电通道能力增强、火电新增装机较多,20年广东省电力供应有增量,在全国尤其是沿海地区范围内相对宽松,其他省份如江苏、安徽以及南网部分地区存在局部时段电力供应紧缺问题预计全国整体电价水平降幅要低于广东。由于“基准浮动”价格新政仅针对一般工商业新用户,剔除农业、居民等优先发电电量和已市场化电量理论可实现电量占市场电理论空间为30实际比例在1015左右,对应全国综合加权平均电价下降1%1.5%降幅35厘千瓦时。

投资建议

从广东、安徽、江苏年度双边交易结果看全国电价降幅,市场化浮动制实施后综合电价预计降幅有限,煤价下降利于火电板块盈利提升,叠加估值修复有望带来板块触底反弹,预计增长空间3050%。建议关注受电价政策落地、煤价下行、利用小时数稳定业绩企稳回升的火电龙头企业华能国际、华电国际以及受地方区域供需紧平衡影响电价上升、盈利增加的区域性火电龙头建投能源、皖能电力、湖北能源。

风险提示

电价下降超预期;电力市场化程度超预期;煤炭突发性事件导致煤价上涨。