利尔化学:MDP有望顺利并线,草铵膦竞争力大幅提升

事件:为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。

点评:我们分析本次并线将有利于公司产品降本及园区效率提升,同时或可改变目前草铵膦行业竞争格局。

MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体,其中尤其以连续气相法MDP壁垒最高;公司经过努力如今终于量产,并线成功后有望实现新工艺的切换,大幅降低广安基地草铵膦原药成本,同时也有利于园区综合产能利用率的提升。

目前国内乃至全球草铵膦行业逐步演变为拜耳法、格式法和铝法三种工艺相互竞争的格局,公司MDP并线成功后有望重拾成本优势,超越格式法和铝法,维持自身在草铵膦行业的领先地位;我们分析甚至有望“以打促和”,加速草铵膦行业价格底部反转。目前公司草铵膦产能全球第一,并线后成本优势有望维持全球前二,将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。

MDP不但是草铵膦核心中间体,也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。

本次MDP量产意味着公司广安基地未来发展空间广阔,有望打破拜耳在多领域的垄断。

投资建议:草铵膦价格低迷影响公司19年整体表现,本次MDP量产对公司和草铵膦行业都有望带来反转。我们认为草铵膦行业长期需求向好,公司重拾行业龙头地位。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0亿元、4.4亿元、6.4亿元,对应当前市值66.3亿(2019-12-25收盘)对应市盈率分别为22x、15x、10x。目前估值低位,上调至买入-A投资评级。

风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧等。