“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：教育行业：K12龙头在行业机遇与挑战下的选择

当下的K12培训行业正面临机遇与挑战:

行业规模不断扩大,渗透率仍有很大空间。未来下线市场潜力更大。一方面,三四线城市培训机构布局少,课外培训渗透率低。另一方面,随着中产阶层占比的提升,三四线城市付费能力不断增强。

政策监管趋严,优胜劣汰下利于龙头市占提升。教育部等相关部门发布多份文件规范校外培训行业以及在线培训行业,合规成本的提升对小型培训机构的现金流带来很大挑战,此时龙头机构的优势显现,承担风险的能力更强。在这种优胜劣汰的市场环境下,将呈现强者恒强的局面。

在线教育等新经济下的教育企业进入下半场,行业资源开始向头部聚拢。从2012年起,在线教育开始成为资本进入的风口,行业经历了大量玩家涌现、不断烧钱、过度营销的野蛮生长阶段,2015-2017年大量以在线教育为主的教育领域新经济公司开始倒闭,行业竞争开始进入下半场,资金、人才资源、客户资源开始逐步向头部公司聚拢,未来两年将是在线教育行业格局初步形成的重要时段。

互联网巨头纷纷布局教育,给传统教育企业带来压力。在互联网行业逐渐从2C端向2B端延伸的时候,教育成为重点发展的领域之一。互联网基因带来的流量与技术积累成为其进入教育行业的优势,这也将搅动未来教育培训行业格局,行业的竞争者不再仅是教育企业,这些互联网巨头或将占据一席之地。

在行业旺季,作为行业龙头的新东方与好未来都交出了一份不错的财报,但却可以看出二者正在走向两个不同的道路。

坚持技术驱动教育进步,好未来在上季度录得近40%的营收同比增长。在线培训市场进入流量之战,公司大量投入营销费用抢占市场。此外,公司通过大量早期投资进行产业布局,此前投资产生的减值损失影响了当期利润。但我们认为,公司目前战略符合行业未来趋势,短期亏损也是其必经的阶段。

定位教育科技集团,新东方秉承教育为本,科技为辅,发展相较而言更加平稳。没有在线业务需要大量资金投入抢占市场,新东方进行稳步下沉扩张,提升管理效率,净利率不断提升。 投资建议:从整体教育行业来看,我们延续此前一贯的观点,在教育的各个细分板块中,首先看好高等教育与职业培训板块。民办大学在高职扩招和高等教育渗透率不断提升背景下,行业规模不断扩大,各民办高校集团依靠并购持续加速增长。持续看好行业领先企业中教控股、新高教集团。职业培训客户群体更为广泛,在国家大力推动职业教育发展的政策下行业未来发展前景广阔。其中,中公教育在招录考生领域具有绝对领先地位,教师招录成为拉动公司营收的重要增长极,公司依靠研发体系不断拓宽护城河,未来潜力巨大。

风险提示:出现超预期政策,行业恶性事件发生,高校并购整合不及预期,职教政策落地不及预期。