兴业银行2019年三季报点评:PPOP延续高增,资产质量平稳

前三季度净利润同比增8.5%好于1H18,主要是PPOP维持高增且拨备计提力度环比下降。净利润同比增速较中报提升,主要系PPOP增速维持强劲、拨备计提力度较中报略有下降。前三季度PPOP同比增22.0%(1H19为25.4%),为16年资产负债结构调整以来的较高水平;横向比较,在已披露三季报可比同业中亦较优。当前流动性宽松格局下,同业负债成本持续下行是主要贡献。净息差维持平稳。1H19净息差(披露值)2.0%,1Q19测算净息差2.04%。中收表现较好,主要是信用卡业务、理财代理业务贡献。

Q3信贷持续高增,以个贷和票据资产为主。3Q19资产规模环比略降,资产配置角度看Q3继续压缩投资及同业,资源向信贷倾斜,贷款同比高增20.0%,较年初增15.4%。信贷占生息资产占比环比提升2.1个百分点至49.7%,其中Q3主要投向票据类资产和个贷,分别较年初增50.5%、19.4%,环比增31.8%、6.3%,或与有效对公信贷需求不足、资产利率下行背景下,主动加大高收益个人信贷投放有关。负债端,结构结构持续优化,三季度末时点存款环比微增,占付息负债的59%,季度环比持续提升。

继中报不良确认口径趋严后,不良率、关注率环比下行。3Q19不良率1.55%,环比下降1bp;关注贷款率1.85%,环比下降3bps;资产质量持续稳定较好。从绝对水平来看,不良+关注贷款率亦保持同业较优。

全口径拨备充足。市场对兴业银行地产项目投资资产的风险敞口较大,对其风险暴露存有隐忧。从拨备角度来看,公司当前全口径拨备较充足,或不足虑。测算1H19非标类资产拨备率达到2.4%。3Q19拨备覆盖率197.9%,拨贷比3.07%,均环比提升。

投资建议:“商行+投行”战略积极推进,看好战略成效

在对公金融服务以间接融资为主走向间接+直接融资的综合服务大背景下,兴业银行积极推进“商行+投行”战略,具有战略前瞻性和长期看点。考虑公司机制体制市场化程度高、战略执行力强,持续看好公司战略推进、客户基础进一步夯实带来盈利能力提升。预计19/20年净利润增速8.9%/14.9%,给予公司1.2倍19年PB目标估值,对应股价28.27元,“强烈推荐”评级。

风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。