上汽集团：大众电动车进展顺利，多品牌进入强周期

三季报摘要:三季报摘要:上汽集团汽车2019 年前三季度营收5,853 亿元,同比下滑13%,其中第三季度营收2,091 亿元,同比微跌0.4%;前三季度归母净利润208 亿元,同比下滑25%,其中第三季度归母净利润70 亿元,同比下滑19%。公司前三季度毛利率12.5%,同比下滑0.9%,其中第三季度毛利率12.3%,同比下滑1.6%;前三季度净利率4.9%,同比下滑0.9%,其中第三季度净利率4.7%,同比下滑0.9%。公司业绩与我们此前预期一致,随着车市步入稳定,公司业绩下跌幅度收窄。

上汽大众在上海安亭的纯电动车专用工厂临近竣工,预计2020 年将量产。

大众MEB 平台覆盖了A0 到B 级的多种纯电动车型,且能与原产线共享部分工艺,规模效应将比较明显。目前合资品牌电动车市场几乎为空白。特斯拉产品定位较高,而多数外资企业电动车入华进度和品牌力均不如大众。我们认为MEB 平台各车型将具有相当的先发优势,助大众逆市扩张市场份额。

凯迪拉克进入强周期。随着轿车(CT5/CT4)和SUV(XT4/XT6)的全面换代,上汽通用凯迪拉克的品牌周期在豪车中将处于靠前的位置。我们认为国内豪车的增长还将持续,凯迪拉克在二线豪车中的领军地位较为稳固。

上汽自主、五菱的海外业务进展迅猛,海外业务的成长有望对冲国内周期。

近年上汽集团开发泰国、印尼和印度市场,因国施策成果明显,前三季度海外销量同比增幅近40%。公司整合旗下MG、宝骏和雪佛兰品牌各平台并优化投放到各个国家,未来公司做为大集团的规模效应进一步显现。

盈利预测:预计公司2019/2020/2021 年营收分别为8,228/8,721/9,100 亿元,归母净利润分别为280/310/358 亿元,EPS 分别为2.4/2.65/3.06 元,分别同比增长-22%/11%/16%,对应PE 为9.7/8.8/7.6x。维持“推荐”评级。

风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。