永达汽车：售后服务，利润宝库

永达汽车是中国领先的汽车经销商。 公司 2018年综合营收 563亿元,销售新车 17.69万辆,已开业网点 238家,位居国内经销商前五名。 公司新车业务中豪车占比超过 60%,且还在稳步上升,在经销商中位居前列。

较高的豪车业务占比使得公司业绩的韧性较强。 近年国内车市下滑,但豪车销量走出了独立行情。公司主营的宝马、保时捷品牌销量强势,且后续产品有一定的可持续性。

永达在新车销售环节多年的积累,将推动公司售后维修服务业务成为利润宝库。 受供需关系等的影响,汽车经销商的售后业务普遍毛利率在 40%以上。

公司的豪车占比高,售后业务的盈利能力更强。经过多年宝马、奥迪等品牌的新车销售,公司积累了大量的豪车存量客户群。未来豪车售后利润有望稳步提升。 与普通品牌相比,豪车的维修服务可替代性低,现存竞争对手较少,客户对服务附加值的认可度也较高,我们看好豪车售后业务在相当长的时间内维持较高的议价能力。我们预测永达汽车售后服务营收在 2020年破百亿,未来 4年 CAGR 达到 13%。

此外,永达汽车的 4S 店普遍较新,许多店的售后业务尚未放量。凭借优秀的区位布局和品牌结构,永达 4S 店未来有望获取更多的售后客源。

盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年营业总收入为 638/729/802亿元,归母净利润分别为 15.1/16.3/18.9亿元,同比增长 26.2%/7.9%/16.3%,对应EPS 分别 为 0.82/0.89/1.03人民币 ,对应 0.91/0.98/1.14港元 ,对应7.5/7.0/6.0x PE。首次覆盖,给予公司 2019年 9x PE,目标价 8.19港元, “推荐”评级。

风险提示: 国内豪华车消费不及预期;豪华品牌营销格局出现重大变化