对本轮库存周期的思考和展望：去库存接近尾声，库存周期“反转”一触即发

摘要:库存周期(基钦周期)是描述经济短期波动的一种周期类型。美国经济学家约瑟夫·基钦在1923年基钦针对物价、生产和就业的统计资料的分析,发现影响经济短期波动(约三年)最主要驱动力量为库存投资变化,库存周期对于经济周期存在一定相关关系。在经济周期的不同阶段,企业会根据需求的变化调整库存状况。一个完整的库存周期分为四个阶段:被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。

当前库存周期处于何种阶段?我们认为工业企业主动去库存逐渐触底,去库存处于尾声。我们认为库存周期很可能在四季度末或明年年初触底。其次,2019年9月工业企业产成品存货增速回落到1%,低于2013年库存周期低点,高于2016年库存周期低点,接近2009,2002,2000年的周期低点,继续大幅下行的空间有限,因而去库存已接近尾声。

此外,我们也用了更多中微观证据来验证观点。我们从产业链的角度来判断库存周期。我们发现,上游开采业较长时间处于行业底部水平,去库存处于尾声。中游钢铁库存回落,黑色金属冶炼及压延加工业(钢铁行业)库存处于筑底阶段;有色金属冶炼及压延加工业涉及产品众多,整体去库存周期接近尾声。下游汽车制造业、化工与电气机械制造业、烟草行业、家具制造业和纺织业、造纸印刷业、运输设备、电气和计算机通信制造业去库存均接近尾声。农副食品加工业和酒、饮料和精制茶制造业处于主动补库阶段。

综上,大多数工业企业处于去库存尾声,而在补库存开启之前,会有部分行业率先开始补库。如06年和13年的汽车制造业,09年的电气机械制造业,16年的钢铁行业。在本轮库存周期中,汽车制造业可能率先补库,从库存上来看,去库时间和程度较为充分;从需求上来看,行业需求可能即将回暖。

风险提示:宏观政策调整不及预期。