双林生物2019年三季报点评：业绩高增长持续兑现，经营改善趋势不变

事件:

2019年10月18日,公司发布2019年三季报,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.41亿元、1.27亿元、1.11亿元,同比增速分别为1.09%、58.39%、48.73%。

观点:

收入业绩逐季好转,经营改善持续验证。此前受治理管理等因素影响,公司经营状况较差,19年以来专注精简组织架构、减少跑冒滴漏、解决历史遗留问题以提高盈利能力、改善公司经营的逻辑,在三季报中持续得到验证。1)收入端增速逐季好转,前三季度恢复正增长,单季度增速分别为-18.9%、7.9%、15.3%,2)利润端增速提振明显,归母净利润单季度增速分别为-13.8%、38.3%、263.9%,扣非后归母净利润单季度增速分别为-43.9%、39.8%、269.7%,且Q3单季扣非归母净利润4834万元再创近年单季最高,3)费用端改善明显,前三季度管理费率11.7%相对去年同期16.6%大幅降低,盈利能力持续提高。

核心资产质地优秀,采浆规模仍具空间:公司2018年采浆量接近400吨,采浆规模位于行业中上且仍具提升空间。1)核心资产广东双林质地优秀,目前13个单采血浆站中有6个系近三年新开浆站,尚未达到采浆峰值,同时2个浆站尚未采浆,具备增量空间;2)增设新浆站工作正在积极洽谈,在北方省份已取得5个县级建站批复和1个市级建站批复,支撑采浆规模持续增加。

历史问题逐步解决,吨浆利润有望提升。公司由于历史问题因素,此前盈利水平与成熟企业差距明显,2018年血制品吨浆利润在30万元/吨左右,相比行业平均水平50-60万元/吨仍有较大提升空间,随着历史问题逐步解决,未来几年吨浆利润有望提升至80万元/吨水平,持续提升盈利能力。

1)加强管理减少跑冒滴漏,快速降低费用水平;2)剥离不良资产,唯康药业已申请破产,子公司亏损对盈利的负向影响消除;3)在研品种人凝血因子VIII、人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白粘合剂快速进入收获期,产品线有望进一步拓宽,血浆综合利用率有望提高,且高毛利品种有望抬高整体盈利水平。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7亿元、2.4亿元、3.5亿元,EPS为0.62元、0.90元、1.29元,对应PE为57x、40x、28x。我们坚持公司历史问题逐步解决带来经营水平持续改善的逻辑不变,其中跑冒滴漏的减少带来经营费用快速下降,产品线逐步拓宽有望提高血浆综合利用率同时高毛利品种有望提高整体盈利水平,同时核心资产广东双林质地优厚,采浆规模仍具空间,维持“推荐”评级。

风险提示:历史问题解决不及预期,经营改善不及预期,产品研发进度不及预期,行业竞争加剧。