招商银行2019年三季报点评：业绩保持高增，资产质量持续改善

事件:10月30日,招商银行公布三季报财报:实现净利润772.39亿元,YoY+14.6%;营收2077.30亿元,YoY+10.4%;年化ROE19.19%,同比+12bps。19年9月末,总资产7.3万亿,不良率1.19%,拨备覆盖率409.4%,核心一级资本充足率11.09%。

经营亮点:零售战略推动业绩提速,资产质量保持优异。招商银行是零售银行的优秀代表,具有基本面扎实、战略执行前瞻且坚定的特点。在零售战略积极推动下,预计零售贷款占比将进一步提升;负债端主动调整、结构性优化的空间较大;息差绝对水平有望保持同业领先,支持公司利息收入稳健增长。期待后续理财子公司正式开业带来的非息进一步改善。同时,金融科技银行战略推进,科技赋能业务创新,或将维持同业较高ROE水平n财务分析:3Q19业绩保持高速增长,主要是净利息收入高增且拨备计提力度环比下降。前三季度净利润同比增14.6%,增速较1H19提高1.5个百分点,保持稳健高速增长;营收增速回升至10.4%;PPOP增速小幅回落至7.7%。拆分来看,主要贡献来自息差保持稳定(同比+11bps,环比-5bps)+规模稳步增长(生息资产同比+12.4%)带动下的净利息收入增长(同比+11.2%)。净非息收入同比增8.9%,中收同比增7.4%,增速较上半年提高3.9个百分点。拨备计提保持平稳,单季度计提拨备环比下降27%,体现为对业绩的正向贡献。

3Q19净息差2.65%(环比下行5bps),仍优于同业。资产端,实体经济信贷需求不足,市场利率下行,贷款收益率承压;负债端,存款同业竞争激烈,存款成本有所上升;本轮息差收窄为行业共性。考虑招行零售贷款占比较高,且负债端成本管控能力较强,息差下行压力或好于同业。

3Q19信贷持续高增,个贷占比进一步提高。3Q19资产规模环比增5.9%。贷款同比高增12.9%,较年初增25.2%,信贷占生息资产比重环比提高1个百分点至61.72%,维持较高水平;其中个贷占比较上半年提高3.4个百分点至55.2%,对公占比下降4个百分点至38.4%,或与有效对公信贷需求不足、资产利率下行背景下,主动加大高收益个人信贷投放有关。债券投资受去年同期低基数影响,同比增20.3%;生息资产同比增12.4%。负债端,3Q19存款同比增10.8%,存款占计息负债的73.9%,保持同业最高水平,存款优势显著。

不良双降,拨备充足。随着核销处置力度的不断加大,不良率环比下降4bps,同比下降23bps至15年来历史低位1.19%,资产质量持续稳定向好。拨备覆盖率环比上行15个点至409%高位,拨贷比环比升4bps至4.89%,拨备合理充裕。

投资建议:公司零售业务占比较高,且风控审慎,资产质量平稳,受经济波动影响相对较小。预计19/20年净利润增速15.1%/14.9%,给予公司1.8倍19年PB目标估值,对应股价40.72元,维持“强烈推荐”评级。