10月挖掘机数据点评：终端需求韧性十足，看好明年持续增长

事件:根据中国工程机械工业协会发布的数据,2019年10月行业共销售各类挖掘机械产品17027台,同比增长11.48%。

房地产需求提振显著,全年销量预计超过23万台。我们认为本轮挖掘机周期中,新增需求主要靠房地产拉动。特别是2017年以来,新开工房屋面积的快速增加,施工房屋面持续增长(2018年房屋新开工面积20.93亿立方米,施工房屋面积82.23亿立方米,均为历史最高水平),意味着房地产整体土方作业量需求持续增长。截止2019年9月,房屋新开工和施工面积的累计同比增速分别为8.6%和8.7%。与上轮周期不同,但本轮周期中市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势,2017年以来三大投资中仅房地产出现加速。我们认为随着基建预期的好转,以及制造业投资复苏,挖掘机需求有望增加新的动能,全年销量超过23万台无虞。

挖机存量替代加速,更新替代高峰将在2020年后到来。根据我们梳理的二手挖掘机存量样本数据,存量挖掘机平均开机小时数达到8281小时,开机小时数在8000以上的挖掘机占到存量的50%。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25个小时,我们以11000个小时作为存量挖掘机的平均淘汰极限,按照目前单台挖掘机工作强度为1500个小时/年计算,2011年的二手挖掘机将在2020年中旬达到理论淘汰值。随着2010-2012年存量挖掘机逐步进入更换周期,我们认为本轮挖掘机复苏周期有望持续至2021年。

国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期,表现强于行业。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势,2009年国产品牌行业占比仅有25.87%,目前国产挖掘机占比已经超过60%,随着三一、徐工等国产品牌的崛起,日系、韩系品牌份额被大幅压缩。根据我们测算,小松(平均开机小时数达到10009)、日立(平均开机小时数达到9974)、斗山(平均开机小时数达到9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势,未来市占率有望继续提升。目前工程机械整体估值在历史低位,我们认为,工程机械龙头标的目前仍具备兼具估值和业绩弹性,板块资产负债表持续改善,现金流和营业周期明显好转,后续微观数据不悲观,仍有预期修复空间。

投资策略:我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,建议关注徐工机械。

风险提示:挖掘机销量大幅不及预期,基建及房地产投资不及预期。